银行业：2020年11月金融数据跟踪，社融拐点已现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 社融拐点已现 ——2020 年 11 月金融数据跟踪 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年 12 月 9 日，央行公布 11 月金融数据。社融同比增速 13.6%（我们预期 13.6%），增速环比下降 0.1 个百分点。M2 同比增速 10.7%，增速环比上升 0.2 个百分点。M1 同比增速 10.0%，增速环比上升 0.9个百分点。我们点评如下。  社融增速和结构基本符合我们前期预判。同比多增正贡献主要源自政府债券（剩余国债额度发行），投向实体人民币贷款（但加上非银金融机构的全口径贷款增速仍下降）；负贡献主要是非标（信托贷款萎缩加快）、信用债融资（永煤事件冲击影响）。从信贷来看，中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增，继续显示实体经济需求向好，信用供给收敛，预计这一趋势会延续，这种金融经济环境对银行景气度友好，建议积极关注。  今年 4 月，我们经历了本轮货币政策宽松的高点，基于信用扩张高点滞后货币宽松高点半年左右的逻辑，我们在 7、8 月份的金融数据点评中预计，11 月前后我们会看到本轮社融增速的拐点，并提示明年我们可能将经历较大幅度的社融增速下行。  趋势来看，大概率上，10 月份 13.7%的社融增速就是本轮社融增速高点，11 月是社融增速开始下行的拐点。如果后续经济平稳，没有黑天鹅事件导致更大的逆周期政策需求，10 月份可能是我国未来中长期社融增速的高点，可能会通过两年左右的下行，逐渐进入一个与潜在经济增速相匹配，宏观杠杆率相对稳定的增速平台。中性预期下，我们预计 2021 年末，社融增速会下行到约 11.6%。  货币增速方面，由于财政下发和地产销售等原因，M1、M2 增速高点可能会与社融增速高点有一到两个月错位。但在宏观上，银行体系是资产驱动负债，所以货币周期会基本与社融周期同步，所以明年 M2、M1增速下行也是大概率事件。  银行间流动性展望：信用需求向好，信用供给收敛，货币回归中性，银行间流动性将维持“紧平衡”状态，股市和实体流动性逐渐进入敏感期。经济向上，社融向下，这种经济金融环境对银行经营和相对估值都很友好，建议积极关注银行板块机会。  风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）银行资产质量恶化超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-38003646 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:再论终端贷款利率上行趋势 2020-12-07 银行行业:11 月以来存单发行利率上涨约 16BP——银行融资追踪 第三十二期 2020-12-06 银行行业:《系统重要性银行评估办法》意义与影响 2020-12-04 [Table_Contacts] 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -15%-6%3%12%21%30%12/1902/2004/2006/2008/2010/2012/20银行沪深300 p1433402 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.10 2020/11/1 买入 6.72 0.79 0.82 6.46 6.22 0.68 0.63 10.97 10.57 建设银行 601939.SH CNY 6.72 2020/10/30 买入 8.14 0.97 1.01 6.95 6.65 0.74 0.69 11.09 10.74 农业银行 601288.SH CNY 3.23 2020/11/1 买入 4.29 0.54 0.57 5.98 5.67 0.60 0.56 10.52 10.20 中国银行 601988.SH CNY 3.23 2020/10/31 买入 4.22 0.56 0.59 5.77 5.47 0.54 0.50 9.68 9.38 邮储银行 601658.SH CNY 4.87 2020/11/1 买入 4.98 0.67 0.72 7.30 6.73 0.78 0.72 11.18 11.14 交通银行 601328.SH CNY 4.62 2020/11/1 买入 6.95 0.87 0.90 5.31 5.13 0.47 0.44 9.08 8.81 招商银行 600036.SH CNY 44.24 2020/11/1 买入 43.08 3.59 3.97 12.32 11.14 1.75 1.57 14.90 14.83 中信银行 601998.SH CNY 5.10 2020/10/29 买入 6.65 0.87 0.91 5.89 5.60 0.54 0.50 9.38 9.23 浦发银行 600000.SH CNY 9.91 2020/11/1 买入 10.79 1.80 1.89 5.51 5.24 0.55 0.51 10.38 10.10 兴业银行 601166.SH CNY 20.45 2020/10/29 买入 22.81 2.92 3.14 7.00 6.51 0.81 0.73 11.99 11.81 光大银行 601818.SH CNY 4.10 2020/11/1 买入 5.17 0.66 0.72 6.21 5.69 0.63 0.59 10.54 10.68 平安银行 000001.SZ CNY 18.71 2020/10/22 买入 18.21 1.40 1.49 13.36 12.56 1.23 1.14 9.58 9.40 上海银行 601229.SH CNY 8.03 2020/11/1 买入 8.34 1.22 1.30 6.56 6.18 0.67 0.62 10.67