银行行业年度策略报告：后疫情时期的再平衡

银行行业年度策略报告 后疫情时期的再平衡 行业年度策略报告 行业报告 银行 2020 年 12 月 7 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业月报*银行*修复持续，星火燎原》 2020-12-01 《行业点评*银行*盈利压力改善，核心指标稳健》 2020-11-16 《行业动态跟踪*银行*2020 年 3 季报综述：业绩符合预期，个体分化收敛》 2020-11-03 《行业点评*银行*业绩负面预期释放，板块仓位环比提升》 2020-11-01 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 WUKAIXIANG261@PINGAN.COM.CN   宏观政策再平衡：从稳增长转向防风险。随着疫情逐步受到控制，国内经济下半年来展现出良好的复苏势头，我们认为这样的趋势在 2021 年上半年将得以保持。伴随经济修复，我们认为顶层政策目标会随着核心矛盾的转移而出现再平衡，逐步从稳增长向防风险转移。首先，预计今年监管因疫情而出台的各项稳增长措施在 21 年会渐进退出，货币政策逐步回归至常态，较之今年，流动性环境易紧难松。量的方面，预计信贷和社融增速较今年下行 1.1/2.2 个百分点至 11.6%/11.7%，价的方面，政策利率和 LPR利率难有下行。与此同时，金融监管力度预计会有所加大，需要重点关注的风险领域包括存量非标资产处置、中小金融机构经营风险化解等方面。此外，明年也将会是金融科技的监管元年，金融类业务纳入传统金融的监管框架大势所趋。  让利与盈利再平衡：基本面先抑后扬，关注盈利修复。随着经济改善与货币政策收敛，我们判断行业今年以量补价的趋势将向以价补量转变。一方面，银行信贷投放和资产扩张速度回落至疫情前，另一方面，息差先抑后扬，主要影响因素来自资产端，收益率有望在 1 季度重定价后逐步回升，预计改善幅度优于负债端成本的上行。更需注意的是，随着疫情的修复，让利和盈利目标迎来再平衡，考虑到今年各家银行均大幅提升了信贷成本以夯实拨备，关注 21 年信贷成本释放所带来的业绩弹性，预计 2021 年上市银行净利润增速将回升至 6.3%（vs20 年-4.9%）。  把握后疫情时期银行股的投资机会。当前银行板块估值水平处于历史 11%分位，具备安全边际，持仓比例历史新低，悲观预期充分反应，随着国内复工复产的稳步推进，经济改善预期逐步强化，对于行业的悲观预期修复会推动板块估值的抬升。复盘银行股的历史行情，我们发现宏观经济是对银行估值产生影响的最核心因素，银行股的本质是周期股，除 14 年底的行情由流动性驱动，其他几轮趋势性行情均与经济景气度相关。经济改善与货币政策收敛组合下，有利于银行股获取超额收益。我们看好行业明年的修复机会，维持“强于大市”评级。  个股推荐：1）以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）精细化经营能力强的区域性银行：宁波、常熟。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 -20%-10%0%10%20%30%40%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深300银行与金融科技证券研究报告 银行·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 40 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/B 评级 2020-12-04 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 招商银行 600036 45.78 3.68 3.65 4.05 4.62 2.00 1.82 1.63 1.48 强烈推荐 兴业银行 601166 21.12 3.17 3.07 3.26 3.42 0.90 0.83 0.76 0.69 强烈推荐 宁波银行 002142 36.87 2.28 2.42 2.88 3.35 2.59 2.13 1.87 1.64 强烈推荐 常熟银行 601128 7.60 0.65 0.67 0.73 0.80 1.23 1.16 1.08 1.01 强烈推荐 qNnRpNzRxP7NcMaQpNmMnPoOjMoPtRiNoOwObRoPuNMYmQtNMYmNnN 银行·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 40 正文目录 一、 宏观政策再平衡：从稳增长转向防风险.............................................................7 1.1 宏观经济：20 年下半年温和复苏，21 年修复趋势延续............................................ 7 1.2 货币政策再平衡：回归稳健主线，流动性收敛 ....................................................... 9 1.3 监管政策再平衡：疫情支持政策渐进退出，主线回归防风险 ................................. 13 二、 让利与盈利再平衡：基本面先抑后扬，关注盈利修复......................................18 2.1 量：规模增速步入下行通道 ................................................................................ 18 2.2 价：先抑后扬，资产端驱动息差逐步修复 ............................................................ 20 2.3 资产质量：压力可控，无需过度担心疫情非常态化政策的退出 .............................. 21 2.4 中收有望受信用卡业务回暖拉动 ......................................................................... 23 2.5 小结：让利与盈利的再平衡，关注拨备释放弹性 .................................................. 23 三、 看好估值修复，维持“强于大市”评级 ..............................................................26 3.1 2020 年行情回顾...............