期权策略专题报告之一：期权波动率方向交易策略

衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 金融工程研究 证券研究报告 衍生品专题报告 证券分析师 祝涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 相关研究报告 《50ETF 大幅下挫，投资者情绪保持谨慎——场内期权周报》 2018.3.29 《基于方向性择时信号的期权卖方投资策略——期权策略 专 题 研 究 之 二 》 2018.4.2 核心观点： 期权波动率交易的理论基础中国的 A 股市场是世界上波动最为剧烈的市场之一，多数时间 A 股市场的波动性要明显高于其他市场，A 股市场波动率的变化也要更为剧烈一些。 波动率也存在短时间内的动量效应和较长期内的反转效应，因此可以利用期权来设计基于波动率的趋势跟踪和均值反转的策略。长期来看，波动率围绕长期均值上下波动，呈现均值回复的特征，不会长时间高于 90%分位值和低于 10%分位值；短期来看，波动率变化又存在一定的趋势性，波动率的上涨或者下跌往往会持续一段时间。 期权是一种非线性的投资工具，波动率是其价格重要的影响因素，利用期权组合可以间接做到对波动率进行交易，其中跨式组合(straddle)、宽跨式组合(strangle)最为常用。 期权波动率方向交易策略设计与检验我们结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率处于历史高位或低位时，预期其会出现反转，并不再对此进行趋势交易。 策略利用成交量加权的市场隐含波动率产生交易信号，选取当月跨式组合、当月价外一档宽跨式组合、当月价外两档宽跨式组合、次月跨式组合、次月价外一档宽跨式组合和次月价外两档宽跨式组合进行交易，在自 2015 年 2月 9 日期权上市以来的回测期内，策略的年化收益率为 5.6%，最大回撤为8.7%，收益回撤比为 0.64，策略在市场波动率变化较大的 2015 年和 2018年效果较好，在波动率较为稳定的 2016 和 2017 年表现较差。 总体来看，该策略仅适用于波动率剧烈变化的市场环境，可以作为其他交易策略，如期权空头策略的一个补充。 期权波动率方向交易策略 ――期权策略专题报告之一 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2018 年 4 月 2 日 衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1、期权波动率交易的理论基础 ........................................................................................................................ 4 1.1 波动率的统计特征 .............................................................................................................................. 4 1.1.1 中国市场波动率明显高于其他市场 ........................................................................................... 4 1.1.2 波动率的趋势与反转并存 ......................................................................................................... 5 1.1.3 波动率的聚集现象与杠杆效应 .................................................................................................. 6 1.2 波动率交易的期权组合策略 ................................................................................................................ 7 1.3 波动率策略的风险因素 ....................................................................................................................... 8 2. 期权波动率方向交易策略设计与检验 ......................................................................................................... 102.1 期权波动率方向交易策略设计 .......................................................................................................... 10 2.2 期权波动率方向交易策略实证检验 ....................................................................................................11 3、总结与展望 ................................................................................................................................................ 13 衍生品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 图 目 录 图 1：国内外主要指数年波动率对比 ......................................................................................................... 4 图 2：50ETF 历史波动率频率分布 ........................................................................................................... 5 图 3：50ETF 历史波动率走势 .........................................................