黑色产业链投资策略月报：高供给考验需求持续性，高价格压制冬储积极性

证券研究报告锂行业发展研判——矿到盐，迎接价格的全面上涨2020年11月29日锂行业专题报告行业评级：增持姓名： 邬华宇（分析师）邮箱：wuhuayu@gtjas.com电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005姓名： 朱敏（研究助理）邮箱：zhumin020830@gtjas.com电话：021-38031657证书编号：S0880118080078姓名：汤龑（分析师）邮箱：tangyan@gtjas.com电话：0755-23976656证书编号：S0880519010001 锂：电车风起，迎接价格全面上涨 锂价进入超跌状态，没有下跌空间。2020年9月，电池级碳酸锂价格跌至3.8万/吨，跌破2015年最低的水平。资源端角度，锂精矿价格跌破澳洲二线锂矿山现金成本，南美盐湖2家盈利（ALB、SQM），2家亏损（Livent、ORE）。国内冶炼厂，80%企业处于会计利润亏损状态。锂价已经超跌，没有下跌空间。 电车超预期，锂行业进入紧平衡状态。2020年，锂行业需求为33-36万吨，供给产能为56万吨，过剩仍较严重，供给端产能利用率仅为69%。而随着中国和欧洲电车超预期增长，2021年，锂行业需求为40-44万吨，供给产能有所缩减至54万吨，而最大能释放的产量为46万吨，2021年锂行业供需进入紧平衡阶段。• 从锂矿到锂盐，看好2021年锂行业价格全面上涨。澳洲7个矿山中目前正常生产的仅4个矿山：Talison、Marion、GXY、PLS。剩下的AJM和Bald Hill 破产停产，Wodgina被ALB雪藏。而Talison仅对两大股东天齐和ALB内部销售，Marion 100%包销至赣锋，均不流入市场，剩余流入市场的澳洲锂精矿仅为GXY+PLS合计6.5万吨LCE产能，远远不能满足市场其余冶炼厂对锂矿的需求。我们判断，2021年锂精矿将供应紧张，价格上涨，推动锂行业成本曲线出现后端的向上抬升（翘尾效应），支撑锂盐价格上涨。我们预期2021年电池级碳酸锂价格有望上涨至6万/吨。 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持25%增速，供给方面，锂行业集中度逐步抬升，2021年锂矿为主的资源端逐步进入短缺，看好价格的全面上涨，增持：赣峰锂业，永兴材料（钢铁组覆盖），受益：赣锋锂业（HK），雅化集团， 盛新锂能，天华超净，ST融捷，中矿资源。 风险提示：新能源汽车增速不及预期。012 nMpMoQxOmNmMtMsRrOnRmN8O9R6MtRpPmOqQlOpOpOkPpMpP7NmOsRMYrNoNwMpPtR电车风起，迎接价格全面上涨3 电车大超预期，欧洲和中国电车需求共振向上 电动车百花齐放：电动车行业经过几年的发展、对消费市场的教育，2020年畅销的电动车从“Tesla的一家独大”转变为“各种EV车型的百家争鸣”，国内的NIO，XPEV，LI，五菱mini，BYD等，海外的雷诺、大众、宝马等电车销量均大幅改善。 欧洲大幅补贴电动车，刺激其消费，预计2020年欧洲电动车数量翻倍增长，大幅超预期。 中国电动车逐步恢复动力，8月份开始销量同比增速回正。资料来源：Dr Lithium，国泰君安证券研究资料来源： Dr Lithium ，国泰君安证券研究图：中国新能源汽车销量超预期（单位：辆）01图：欧洲新能源汽车销量超预期（单位：辆）-100%-50%0%50%100%150%200%050000100000150000200000250000销量:中国新能源汽车:当月值同比增速-50%0%50%100%150%200%250%020000400006000080000100000120000140000160000180000欧洲电动车销量同比增速4 电车高速增长，上游资源品增长确定性强 若电动车2020-2025年，销量增速年复合增速在41%（即假设2025年全球电动车销量1500万辆左右） 上游电池材料以及资源品的增长确定性极强，锂行业有望维持25%的年复合增速（其中碳酸锂17%，氢氧化锂39%），钴行业需求增速达13%，镍行业8%，磁材行业5%，锂电铜箔行业40%。资料来源：Dr Lithium，国泰君安证券研究图：电动车高速增长拉动上游资源品行业快速增长0125%17%39%13%8%5%40%41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%未来5年行业复合增速5 020000400006000080000100000120000140000160000180000200000电池级碳酸锂（元/吨）电池级氢氧化锂（元/吨）锂价进入超跌状态，2020Q4开始反弹数据来源：AM，国泰君安证券研究图：锂价进入底部区间，并开启上涨通道 2020年9月，电池级碳酸锂真实成交价格跌至3.8万/吨左右，这个价格水平跌破2015年的水平，澳洲二线锂矿山亏现金成本+国内冶炼厂亏会计利润，属于超跌状态 2020Q4，电动车下游需求改善超预期，锂行业需求提升，锂价重新开启了上涨的进程。016 锂价再无下跌空间：70%以上锂盐企业陷入亏损资料来源：国泰君安证券研究01图：锂精矿价格跌破澳洲锂矿山现金成本 锂精矿价格跌破澳洲锂矿山现金成本。澳洲锂矿供给全球50%的锂资源，澳洲二线锂精矿2020Q2现金成本在420-450美元/吨，2锂精矿市场价格一度跌至390美元/吨，跌破了澳洲所有二线锂矿山的现金成本线，仅有Talison仍能保持盈利。折算二线锂精矿企业毛利率为-20%到-28%，这样的盈利水平并不健康，不可持续。 南美盐湖2家盈利，2家亏损。南美盐湖供给全球35%的锂资源，2020Q3，仅智利两大盐湖ALB和SQM保持盈利，阿根廷的Livent亏会计利润，ORE更是亏到了现金成本。200250300350400450500TalisonMt MarionMt CattlinPilbaraAltura2020Q2 现金成本（CFR/dmt）图：南美盐湖仅SQM和ALB维持盈利，Livent和ORE陷入亏损2020Q1锂精矿价格2020Q2锂精矿价格2020Q3锂精矿价格资料来源：国泰君安证券研究7 01锂市场规模——从“小金属”向“大金属”的成长 未来十年仍是锂行业高速发展的黄金十年。2019年锂行业全球的需求大致在30万吨LCE；到了2025年，锂行业市场规模将超过87万吨的LCE（对应电动车渗透率12%），完成从“小金属”向“大金属”的成长，并持续高速增长。图：2020年锂下游应用领域63%14%7%16%动力电池消费电池储能电池传统行业图：2025年锂下游应用领域34%29%8%29%动力电池消费电池储能电池传统行业资料来源：国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究8 8.09.310.210.712.715.217.521.826.027.932.540.148.760.576.197.3119.7144.1172.10.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.02010年2011年2012年2013年2014年201