贵金属期货年报：创历史新高后的震荡整固期

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：陈浩 021-60635726 chenhao@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3048622 行业 贵金属期货年报 伦敦黄金先扬后抑，人民币黄金战略投资正当时 创历史新高后的震荡整固期 日期 2020 年 11 月 30 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 年度报告 观点摘要 ＃summary＃  2020 年贵金属表现出色又跌宕起伏，截至 11 月 13 日全年走势可粗略分为四个阶段。从年初至 3 月上旬为第一阶段，开年美军刺杀伊朗高级军事将领苏莱曼尼，中东地缘政治风险骤然升温；黑天鹅新冠疫情突袭人类经济社会，全球经济增长前景蒙阴，避险需求推动贵金属偏强上行，但 2 月下旬新冠疫情扩散到欧美之后白银价格开始走弱。3 月中旬为第二阶段，美联储意外大幅度降息引发市场恐慌，金融市场异常波动引发美元流动性风险，美元指数从 95 连续暴涨至 103，避险资产贵金属也惨遭踩踏，伦敦金银分别下跌 12.5%和31.8%。3 月下旬至 8 月上旬为第三阶段，美联储加大流动性投放力度美元指数持续下跌，新冠疫情持续扩散全球经济状况遭到二战以来最大衰退，环球政府和央行实施有史以来最大规模的逆周期调节政策，避险需求推动伦敦黄金突破 2000美元/盎司关口勇创历史新高，这段时间内伦敦白银涨幅更是达到 157.4%。第四阶段为 8 月下旬至今，前阶段贵金属暴涨过程中自身也积累了大量的回调风险，欧洲二次疫情来势汹汹原油价格回调削弱贵金属的抗通胀需求，美国民主党总统候选人拜登在大选中胜出意味着国际政经可预测性增强，新冠疫苗研发屡传好消息意味着全球抗疫战争迎来曙光，利空因素纷至沓来贵金属且战且退，伦敦黄金退守 1800 美元/盎司关口，工业属性增强白银价格略强于黄金。  展望 2021 年，我们预计随着新冠疫苗的分发应用，全球经济增长前景将进一步明朗，贵金属的避险需求还会继续减退；但避险需求减退以及美国民主党拜登政府的积极财政政策预期同样会压低美元汇率，从而提振以美元计价的伦敦黄金价格；而新冠疫情消退将使得国际原油价格出现大幅度修复，因此抗通胀需求将接力避险需求成为支撑贵金属价格的主导因素。从 2008 年金融危机之后的情况来看，即使全球经济进入复苏轨道，贵金属价格在 2010 年至 2011 年依然偏强运行；从季节性因素看，2011 年至今贵金属在一季度上涨的概率高达 80%。总体而言，我们认为 2021 年贵金属处于创历史新高后的震荡整固期，波动中枢进一步下降但不排除阶段性上涨，特别是全球经济复苏期白银工业属性将得到市场关注。因此 2021 年贵金属交易难度将有所上升，多空双方都需要降低盈利预期并且缩短交易周期，而从基本面分析金银比继续下降将是大概率事件。 近期研究报告 《宏观专题-美国大选系列之四：拜登政府时代的中美关系和宏观市场展望》2020.11.13 《宏观专题-美国大选系列之三：例外主义视角下的中美关系演进》2020.11.3 《贵金属专题-不畏浮云遮望眼 ， 金 银 又 到 做 多 时 》2020.10.14 《宏观专题-美国大选系列之二：2020 年美国总统大选将鹿死谁手》2020.9.14 《宏观专题-美国大选系列之一：美国总统大选机制以及建国以来政治生态流变》2020.8.29 sPmQoMvNxPaQcM6MpNmMtRoOeRoPrQjMtQpPaQmNoRvPoOtNwMoPsR 请阅读正文后的声明 - 3 - 年度报告 目录 一、2020 年走势回顾：伦敦黄金勇创历史新高.................................................... - 4 - 二、贵金属价格影响因素分析 ................................................................................ - 5 - 2.1 新冠疫情的短期和中长期影响 .................................................................... - 5 - 2.2 美国总统大选与中美关系 ............................................................................ - 7 - 2.2.1 2020 年美国大选情况 ........................................................................... - 7 - 2.2.2 特朗普的遗产和拜登的抱负 ................................................................ - 8 - 2.1.3 中美关系改善空间有限 ...................................................................... - 11 - 2.3 全球重新进入加库存周期 .......................................................................... - 14 - 2.3.1 欧美经济重启带来加库存需求 ........................................................... - 14 - 2.3.2 疫情错位因素对中国经济的利多逐渐消退....................................... - 16 - 2.4 逆周期调节政策逐步退出 .......................................................................... - 17 - 2.4.1 拜登的经济政策理念 ........................................................................... - 17 - 2.4.2 欧美政策刺激力度下降 ...................................................................... - 18