再通胀系列研究（一）：2021年从再通胀的到信用收缩

http://research.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2020 年 12 月 04 日 油价掩盖了大宗商品价格的上涨 ——再通胀系列研究之一 ❑ 中国经济增速超过潜在增速 供需两旺，中国四季度 GDP 增速有望超出潜在增速。需求端三驾马车消费、投资、出口仍在持续复苏的通道当中；供给端，工业和服务业生产表现强势，10 月工业增加值大超预期，11 月中采制造业和非制造业 PMI 均创年内新高。结合各行业开工率高频数据的良好表现，预计四季度 GDP 增速或达 6.6%左右，超出经济潜在增速。 ❑ 油价未上行有其独特逻辑 原油价格持续在低位震荡，导致 PPI 修复不及预期，掩盖了大宗商品价格的上涨。油价未上行有其独特逻辑：一方面，航空、游轮等客运交通受疫情影响较大，拖累原油需求复苏。交通运输是原油消费结构中占比最大的一项，目前疫情仍在蔓延，主动和被动的“社交距离”制约客运交通的复苏，石油消费需求修复遇到瓶颈。另一方面，OPEC+从 2021 年 1 月起原油减产规模下降，供给端有上升压力。俄罗斯、伊拉克、尼日利亚、阿联酋等多国先后表示 2021 年有增产意愿；与此同时，全球经济复苏预期日渐增强，疫苗应用之后原油消费有望迅速提振，因此即使减产协议达成共识，各产油国也有偏离协议增产的可能性。 ❑ 大宗商品价格创新高的有哪些？ 大宗商品中，目前涨价最明显的品种集中在黑色金属产业链、有色金属，以及一部分化工品。黑色金属产业链中，铁矿石价格创 2014 年 1 月以来新高，螺纹钢、线材、中板、热轧薄板等钢材价格也达到 2019 年 5 月的高点。有色金属方面，大宗商品铜、锌、铝价格普涨，其中 LME 铜价创 2013 年 3 月以来新高。受拉尼娜事件带来的冷冬预期和中澳关系暂时紧张的影响，煤炭价格同样持续上涨，焦炭、动力煤价格均创到 2019 年 3 月以来的新高。部分化工品也出现了明显涨价，聚氯乙烯年内涨幅 12%，价格创 2016 年 11 月以来新高，主要对应建材、包装行业；苯乙烯年内涨幅 23%，价格创 2018 年 10 月以来新高，对应的终端需求主要为建筑材料、机械制造领域。 ❑ 未来还会有哪些涨幅大？ 再通胀进行中。我们判断 2021 年全球通胀的高点出现在二季度，未来一个阶段仍将有大宗商品价格不断突破现在的位置。2021 年一季度之前，由于疫苗尚未广泛应用，全球供需局面整体维持，目前的商品涨价格局有望延续。汽车、家电、专有设备、电气机械、建材等终端需求有望持续提振铜/锌/铝等有色品种、苯乙烯等化工产品以及各类钢材价格。 贯穿 2021 年最主要上涨的价格将是与新能源产业关联度高的品种。2021 年全球发展清洁能源的趋势已十分明确，中美欧日均有发展绿色基建的计划，全球新能源的共振周期将提振相关品类需求，铜、铝、镍、钴、锂有望受益。 风险提示：新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化 中国宏观｜专题研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1 《 2021 从再通胀到信用收缩》2020.12.02 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 中国经济增速超过潜在增速 ..................................................................................................... 3 2. 油价未上行有其独特逻辑 ......................................................................................................... 5 3. 大宗商品价格创新高的有哪些？ .............................................................................................. 8 4. 未来还会有哪些涨幅大？ ....................................................................................................... 10 图表目录 图 1：焦炉生产率 % ................................................................................................................................................................... 3 图 2：主要钢厂达产率:线材 % .................................................................................................................................................. 3 图 3：PTA 产业链负荷率:江浙织机 % ..................................................................................................................................... 3 图 4：开工率:汽车轮胎半钢胎 % .............................................................................................................................................. 3 图 5：工业增加值与第二产业 .................................................................................................................................................... 4 图 6：服务业生产指数与第三产业 .........................................................................................