缘由与展望：基建投资为何低于预期？

国内宏观 2020 年 12 月 1 日 基建投资为何低于预期？——缘由与展望 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观动态跟踪报告 宏观报告 相关研究报告 《宏观动态跟踪报告*经济复苏正在“筑顶”》 2020-11-16 《宏观动态跟踪报告*中国经济的内生增长性持续增强》 2020-10-19 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 （首席经济学家） S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  在今年积极财政政策“加力提效”的情况下，基建投资仅温和回升，与市场预期发生背离。本文从以下几个角度探索 2020 年基建投资不及预期的原因： 1. 今年广义财政支出目标并未大幅提高。2020 年广义财政预算支出的增速较前三年实际有所下降。考虑到今年政府性基金预算将向一般财政预算调入资金可能在 1.8 万亿到 1.9 万亿之间，预算草案所提及的政府性基金支出同比增长 38%恐难达到，增速实际或仅在 17%至 18%。 2. 财政支出和赤字使用进度较慢。2020 年一般公共预算支出和政府性基金预算支出使用进度相较于 2019 年明显偏慢。全年广义财政赤字共计约 11.2 万亿，1-10 月广义财政累计赤字共计 5.4 万亿，还有 5.8 万亿额度尚未使用。 3. 基建项目质量与地方专项债要求难以匹配。其一，地方基建项目质量不高，使得专项债对基建投资的撬动作用有限，专项债做资本金比例仅约 10%。其二，债券发行节奏与项目融资需求不匹配，带来专项债资金沉淀的问题；其三，7 月以来棚改专项债重启，分流部分资金。 4. 财政支出更多向民生领域倾斜。今年政府更关注“六稳、六保”，目标函数发生变化，基建领域发力的意愿也不同于往常。在一般公共预算支出中，只有社保与就业、卫生健康、农林水以及债务付息支出是正增长，而科学技术、节能环保、城乡社区以及交通运输等基建相关支出均显著负增。 5. 气象因素影响项目建设进度。二季度以来，随着疫情逐步得到控制，复工复产加快，但进入 6 月之后，受强降水和洪涝灾害影响，工程项目推进再度受阻。  展望后续，1）四季度财政支出尚存较大空间，可支持今年末、明年初的基建投资平稳发力；2）越来越多迹象表明，2021 年宏观政策基调将重新回到“稳杠杆”上，对地方政府债务监管、地方专项债的规范使用，都有保持力度、甚至进一步加强的势头。未来基建投资的上行动能，将更有赖于城市群、都市圈建设等中长期红利释放，提升基础设施建设的内生需求。预计在广义财政支出目标保持力度的前提下（财政政策不过度后撤），2011 年基建投资或将继续保持温和增长。 证券研究报告 宏观·宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 12 正文目录 一、 引言 .................................................................................................................4 二、 今年基建投资不及预期的缘由...........................................................................4 2.1、广义财政支出预算并未大幅提高 ......................................................................... 4 2.2、财政支出和赤字使用进度偏慢............................................................................. 5 2.3、基建项目质量难以匹配地方专项债要求 ............................................................... 6 2.4、财政支出更多向民生领域倾斜........................................................................... 10 2.5、气象因素影响项目建设进度 .............................................................................. 10 三、小结与展望 ............................................................................................................ 11 mNsRqOxOrQnNqPoNqPqMrQ6M9R7NnPmMtRpPeRqRoMjMoOmP6MoMnPwMtOrRMYtPrP宏观·宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 12 图表目录 图表 1 2020 年基建投资增速仍处低位 ........................................................................... 4 图表 2 2020 年积极财政政策力度空前 ........................................................................... 4 图表 3 2020 年广义财政支出增速相比前三年有所下降 .................................................... 5 图表 4 2020 年二本账向一本账调入资金规模可能较大 .................................................... 5 图表 5 一般公共预算支出完成进度偏慢.......................................................................... 5 图表 6 政府性基金预算支出完成进度偏慢 ...................................................................... 5 图表 7 2020 年广义财政赤字约 12.1 万亿....................................................................... 6 图表 8 广义财政累计赤字使用进度偏慢.......................................................