2021年宏观及大类资产展望：疫后迎新生，结构与复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 29 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2020 年 12 月 02 日 疫后迎新生，结构与复苏 ——2021 年宏观及大类资产展望 报告要点：  中国经济领先全球复苏 当前欧美疫情仍处于第三波，市场普遍预期，疫苗将在 2020 年底或 2021 年初推出，发达国家在 2021 年二季度完成对重点人群基本覆盖，对于欠发达地区，疫情影响将延续到 2022 年。中国经济已经领先全球复苏。经济动能由投资转向出口、消费和制造业。但疫情对我国中小企业冲击仍在，也加大了收入差距。  明年国内经济基本面向好 预计剔除基数效应后，明年我国整体经济增速将回归潜在经济增速中枢。 出口维持强势。海外经济复苏与中国产业链的优势，有利于明年出口的高景气。当前欧美库存已处于历史低位，明年上半年或进入主动补库阶段。 基建地产投资仍有韧性，制造业投资维持高增。企业利润已经开始好转；短期内中美摩擦缓和与疫苗推广预期将增强扩大生产的信心，预计 2021 年制造业投资同比增速或达 9%。明年财政政策将回归常态，基建投资增速将稳中有降，预计 2021 年基建投资同比增速或将在 3%左右。房地产政策调控将以稳为主，2021 年地产投资预计整体将保持韧性，长期将进入下行通道。 消费仍有修复空间。居民应对疫情的超额储蓄有望转换回消费，在政策推动、储蓄支持、线下改善、可选高景气的支撑下，预计明年社零增速有望提升至15%左右。 国内通胀压力较小。猪周期下行，CPI 整体在相对低位的水平；油价中枢预计小幅上行，PPI 温和修复。2021 年 M2 及社融增速将小幅回落，M2 同比增速或将回落至 10%，社融同比增速或将下降到 12%，但信贷结构有望进一步改善。  政策回归常态化 预计 2021 年财政政策将回归常态化，其中赤字率将重回 3.0%，财政预算赤字规模将回落至 3.36 万亿，同时预计明年专项债额度或将下降至 3 万亿。明年的货币政策将更注重稳杠杆与防风险，在操作上更谨慎灵活。  大类资产配置：商品最优，权益关注结构性机会 影响明年资产配置的主要因素是疫苗推广、海外经济复苏与通胀、海外货币政策退出的节奏。我们认为，受益于海外经济复苏与通胀的商品大概率表现最好。股票受益于经济复苏带来的盈利增长、与海外货币政策较通胀预期的滞后，但高估值和国内货币边际收紧限制了全面行情的可能。国内债市上半年或依然走熊，十债收益率可能触及 3.5%，下半年或在 3%-3.5%区间震荡。黄金长期看多逻辑仍存，但短期受到海外经济复苏压制。 明年 A 股大概率呈现结构性行情，主要机会在前期估值较低、受益于经济复苏而盈利改善的顺周期行业，成长风格中估值和增速匹配的优质赛道股也有表现的机会。 风险提示：疫苗进展不及预期、经济政策不及预期、国际摩擦超预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 深圳成指： 13930.37 沪深 300： 5067.10 中小盘指： 4468.63 创业板指： 2698.44 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《国元宏观-PMI 创年内新高，基本面持续向好-11月 PMI 点评》2020.12.01 《国元宏观-信用风险扰动市场，金融监管再引关注-宏观流动性双周报(第 9 期)》2020.11.23 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐颖 执业证书编号 S0020520070001 邮箱 xuying@gyzq.com.cn 电话 021-68880637-2174 -12%2%16%29%43%56%19/12/220/2/220/4/220/6/220/8/220/10/2上证50上证180沪深300深证100R中小板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 29 内容目录 1.新冠疫情仍蔓延，疫苗即将推出 ........................................................................... 6 1.1 新冠疫情仍在全球蔓延 ................................................................................ 6 1.2 疫苗即将推出，全球大规模接种难同步 ...................................................... 6 2. 中国率先实现经济复苏 ........................................................................................ 7 2.1 经济复苏整体呈现加速趋势 ........................................................................ 7 2.2 由投资恢复转向消费恢复 ............................................................................ 7 2.3 就业压力仍存，收入差距拉大 ..................................................................... 8 3. 展望明年中国宏观经济 ........................................................................................ 9 3.1 GDP 前高后低，回归潜在增速中枢 ............................................................ 9 3.2 出口维持强势，进口边际修复 ................................................................... 10 3.2.1 预计 2021 年出口维持强势 .................................................................... 10 3.2.2 预计 2021 年进口边际修复 .................................................................... 11 3.3 制造业维持高增，地产下行但有韧性，基建或稳中有降 .......................... 12 3.3.1 预计 2021 年制造业投资维持较高增速 ................................................. 12 3.3.2 地产投资下行但有韧性 ............................