2020年12月宏观经济报告：国内经济持续复苏，维稳政策相继减力

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 19 52 ` 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围而言，尽管主要地区疫情数据涨跌互现，但是全球范围内日新增病例数在经过近两个月的快速走高后，已经初现好转迹象。此次疫情反复的过程中，极具韧性的生产活动保障了国际经济运行的顺畅，尽管消费萎缩较为明显，但是仍小于年初的冲击程度，这避免了终端需求的断崖式溃塌。数据显示，11 月中旬以来，韩国出口同比增速逐步好转，考虑到疫情发展态势向好，全球总需求的恢复有望再度加速。  就国内而言，外部经济复苏的延续及产业链替代效果加持令出口依旧强劲，内部需求同样延续了恢复的态势，而且在工作日减少的情况下，工业增加值同比增速与 9 月持平，表明生产向好的步伐并未停止。通胀方面，尽管 11 月下旬后，食用农产品价格指数有所反弹，但是月内均值的环比降幅依旧超过 1.5%，食品价格的拖累叠加翘尾因素的降低，11 月 CPI当月同比增速将回落至零值附近；PPI 当月同比降幅则有望在生产资料价格上涨的带动下进一步收窄。  就政策而言，国内经济在疫情防护形势良好的基础上持续恢复，在此过程中“稳增长”政策调控干预的迫切性、必要性逐步降低，基于“稳中求进”的总基调，“调结构”、“防风险”等中长期经济目标的重要性则渐趋提升。货币、财政刺激力度的回收以及供给侧结构性改革的加力，又将成为未来一段时期政策调控的组合方式。对于“经济进、政策退”的组合，市场几已达成一致，而分歧的焦点在于“进”和“退”的相对节奏。 风险提示：国际疫情发展超预期 国内经济持续复苏 维稳政策相继减力 ――2020 年 12 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2020 年 12 月 03 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 19 目 录 1. 全球疫情初见好转 外需前景有望恢复 ..................................................................................................... 5 1.1 疫情数据日渐好转 疫苗研发态势良好 ............................................................................................ 5 1.2 生产韧性凸显 消费承压较大 .......................................................................................................... 6 2. 经济持续恢复 供需良性反馈 .................................................................................................................... 8 2.1 出口增速继续走高 贸易顺差明显回升 ............................................................................................ 8 2.2 内需逐步改善 生产持续向好 .......................................................................................................... 8 2.3 CPI 增速回归 1 时代 PPI 降幅难收窄 ...........................................................................................11 3. 稳增长迫切性降低 维稳政策相继减力 ................................................................................................... 14 mNmPpRzQmNoOoRnOrOsOmN9PaO9PpNmMmOmMlOrQoMeRrRtQ7NtRpNMYrNsMNZrRrR 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 19 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ..................................................................................................... 5 图 2：亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 ....................................................................................... 5 图 3：欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 ....................................................................................... 5 图 4：美洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 ....................................................................................... 5 图 5：11 月主要股指显著反弹 ................................................................................................................... 6 图 6：11 月贵金属价格明显走弱 ....................................................