银行业当前银行股关注焦点十问十答：在长跑中胜出

http://research.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 银行Ⅱ行业 报告日期：2020 年 12 月 1 日 在长跑中胜出 ──当前银行股关注焦点十问十答 行业公司研究｜银行Ⅱ行业｜ 分析师：邱冠华 S1230520010003 分析师：梁凤洁 S1230520100001 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 银行Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《大象要起舞——兼评 2020 年三季度货政报告》2020.11.29 2《信贷结构改善，银行盈利向好——10 月信贷社融数据及三季度银行业经营指标点评》2020.11.12 3《验证业绩拐点，Q4 单季利润增速或近 40%——上市银行 2020 年三季报综述》2020.11.02 4《怎么看第一份城商行三季报？——上海银行三季报业绩发布点评》2020.10.25 [table_research] 报告撰写人： 邱冠华/梁凤洁 报告导读 冲高回落创造再次低价买入机会，在长跑中胜出，勿将长跑当短跑。 投资要点 1、怎么看待 30 日冲高回落？不要将长跑当短跑，坚定看好。①交易层面，银行股冲高回落，部分归因于很多投资者把长跑当短跑，前两天跑太快，形成情绪上扰动。本轮银行行情是“长跑行情”，基本面改善刚刚开始，账面水分刚刚挤干；②市场误读 MLF 超预期投放是因为央行看到经济隐忧，但实际上是呵护流动性。“货币呵护+经济复苏”的组合，对银行反而更有利。 2、本轮行情核心逻辑是什么？否极、泰来，挤干水分更真实。①“三否”是深蹲过程，前三季度银行股跌幅深、估值低、持仓少；②“三泰”促发行情起跳，经济修复、盈利拐点和基金换仓。尤其经济改善背景下，Q3 银行利润增速见底回升，全年利润增速有望回 0%，Q4 单季度利润增速接近 40%。此外 2020年监管引导做实不良，银行账面挤干水分，估值更真实。 3、为何行情可媲美 12/14 年？微观结构相似，诱发因素更强。①微观结构高度相似，具体表现为深跌幅、低估值、低持仓。②诱发因素更强，相当于 12 和14 年的叠加。本轮行情既有类似于 12 年经济复苏的预期，也有 14 年无风险利率下降的逻辑（14 年影子银行整顿；本轮房住不炒、表外整顿、信用债违约风波推动中期无风险利率下行），同时本轮还叠加了银行基本面拐点逻辑。 4、为什么 27 日大行突然启动？也是“否极、泰来”的结果。①否极：国有银行是前期最为滞涨品种；②泰来：26 日货政报告披露，贷款利率见拐点，货币不松不紧、利率温和上行，银行整体受益，大行作为资金拆出方额外受益；20年国有行全年利润增速有望回 0%，Q4 单季度利润增速近 44%，超市场预期。 5、这个位置还能继续买入吗？错过了早餐不要再饿过午饭。①基本面拐点刚开始，报表水分刚刚挤干；②银行估值柔性空间非常大，普通银行 1.0 倍PB，良好银行 1.2 倍 PB，优质银行 1.5 倍 PB，标杆银行超过 2.0 倍 PB，心理上都可以接受。目前银行整体板块 PB(lf)仅 0.73x，性价比仍然非常突出。 6、现价买银行应该怎么选股？优质银行和滞涨银行兼着配置。①优质银行，可长期持股：兴业、平安、招行；②低估值、滞涨银行：大行中的建行、工行和邮储，城商行中的长沙和南京，股份行中的光大、浦发。 7、已持有银行者是否要换股？已经持有优秀银行的不用换。这轮银行股上涨类似马拉松，中途领跑的不一定是冠军。大行带动热度后，最终还是优质银行股涨幅最大。银行股选股要改变以往周期股选股思路，从侧重β转向α。 8、兴业平安为何是出厂价 LV？质地很优异并且估值又便宜。①质地来看，兴业是最价综合金融服务提供商，平安是最佳成长性科技零售银行；②估值来看，兴业 21 年 PB 仅 0.75 倍，平安仅 1.08 倍，对标招行宁波有很大空间。 9、什么信号出现行情会结束？关注经营、交易两个层面因素。①经营层面：21Q1 延期还本付息相关贷款会否不良显著恶化；②交易层面：估值明显超过合理水平；银行股行情从优秀银行扩散到冷门股、上涨动力明显不足。 10、买了银行要关注什么风险？疫情二次、金融制裁和信用风险爆发。 证券研究报告 [table_page] 银行Ⅱ行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 怎么看待 30 日冲高回落？....................................................................................................... 3 2. 本轮行情核心逻辑是什么？ ..................................................................................................... 3 3. 为何行情可媲美 12/14 年？ ..................................................................................................... 5 4. 为什么 27 日大行突然启动？ ................................................................................................... 5 5. 这个位置还能继续买入吗？ ..................................................................................................... 6 6. 现价买银行应该怎么选股？ ..................................................................................................... 6 7. 已持有银行者是否要换股？ ..................................................................................................... 8 8. 兴业平安为何是出厂价 LV？ ................................................................................................... 8 9. 什么信号出现行情会结束？ .................................................