年度策略：雨霁风光新征程，风物长宜放眼量

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 40 页 分析师:杨震宇 登记编码：S0730519050001 yangzy1@ccnew.com 021-50586725 雨霁风光新征程，风物长宜放眼量 ——年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期：2020 年 11 月 22 日 相关研究 1 《策略报告：消费周期再逞强 A 股小幅上扬-市场分析》 2020-11-20 2 《策略报告：推进 RCEP 落地，促进消费发展-宏观点评》 2020-11-19 3 《策略报告：军工科技崛起 A 股震荡上扬-市场分析》 2020-11-19 4 《策略报告：顺周期行业备受追捧 A 股小幅上扬-市场分析》 2020-11-18 5 《策略报告：科技医药轮番下挫 A 股震荡回落-市场分析》 2020-11-17 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 投资要点:  疫情后经济复苏新阶段与新征程 2021 年宏观面延续修复进程，并有望进入主动补库存阶段。但行业间复苏差异、库存周期差异值得关注；我国城镇化发展进入新阶段，“十四五”规划迎来开局之年，经济长变量发生变化，产业结构将加快调整，短期警惕供需关系调整引起的再通胀；美国政府换届在即，外部环境有所改变，但是还要警惕全球范围内的债务问题。  A 股资产端优化：体现高质量发展，市场生态改良 随着资本市场改革不断深化，新陈代谢功能不断完善，A 股生态正在发生重大变化；成长板块、新兴产业市值和盈利占比正不断扩大；A 股整体盈利水平更在回升，A 股资产端不断优化；A 股估值初步修复，但横向比较仍具有估值优势，A 股仍然属于适宜配置的优质资产。  A 股资金端优化：机构化趋势明显，资金流入预期较高 2021 年我国可能会进入“紧货币+宽信用”的金融格局，企业信贷意愿内生性扩张，但基础流动性偏向稳健；但“估值差+利率差+复苏差”环境下，境外资金持续买入 A 股，产业资金因为融资渠道拓宽减少减持，增加回购；居民资产继续向 A 股配置，A 股资金端从量到质均持续优化。  2021 年 A 股策略研判：风物长宜放眼量 随着长期变量的积极变化逐步显化，2021 年将成为未来权益时代的开启之年；当前顺周期行情伴随基本面修复进程实现跨年；今年 A 股初步完成估值结构性修复，2021 年 A 股估值分化基础仍然存在，可能会在今年估值格局基础之上出现新一轮估值分化行情；国内外市场的“成长风格共振”，呼应国内资产端结构性变化，未来继续看好成长风格；深度复苏背景下休闲服务等行业有望成为补涨的复苏“后进”行业，随后回归消费、成长风格，“十四五”规划重点的新能源汽车、新基建、通信、计算机、非银金融等板块，长线继续看好金融、消费蓝筹、新能源汽车和优质成长股等。 风险提示：疫情防控低于预期、经济政策和数据远低于预期、外围市场表现低于预期、中美经贸关系出现超预期波折 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 40 页 内容目录 1. 宏观经济的新阶段：疫情后经济复苏新阶段与新征程 ...................................... 5 1.1. 明年基本面修复进入内生性因素主导期，并进入主动补库阶段 ............................................ 5 1.2. “十四五”规划加快新阶段建设，明年经济更多表现为结构性增长 ........................................... 8 1.3. 城镇化进入新阶段，将深刻改变中国经济增长方式 ............................................................ 10 1.4. 明年关注再通胀的可能，实际量变化或为主导 .................................................................... 12 1.5. 美国财政刺激计划有望重启，中美经贸关系可能会部分恢复 .............................................. 15 1.6. 2021 年复苏期内全球货币政策延续宽松，警惕全球债务问题困扰复苏 .............................. 16 2. A 股资产端优化：体现高质量发展，市场生态改良 ........................................ 16 2.1. 资本市场改革深入推进，改良 A 股生态环境 ....................................................................... 17 2.2. A 股资产结构变化：新兴产业市值和盈利占比提升 .............................................................. 18 2.3. A 股总体资产质量变化：总体业绩持续回升，盈利能力分化 ............................................... 20 2.4. 2021 年 A 股资产估值变化：估值初步修复后仍具备吸引力 ................................................ 23 3. A 股资金端优化：机构化趋势明显，资金流入预期较高 ................................. 25 3.1. 明年将转入“紧货币+宽信用”金融格局 ................................................................................. 25 3.2. 外资流入 A 股意愿较强，边际上关注成长 .......................................................................... 27 3.3. 居民、企业和其他机构资金配置意愿提升， ....................................................................... 28 4. 2021 年 A 股策略研判：