策略专题报告：顺周期行情短期或延续，3800点目标不变

请务必阅读正文后的声明及说明 wo[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告/ 策略专题报告 顺周期行情短期或延续，3800 点目标不变 报告摘要： [Table_Summary] 周期品基本面来看，煤铝企业盈利持续性相对较好，钢企不确定性较大。周期风格占优与本轮周期品的涨价大致同步，背后是周期品需求的短期提振。钢铁冬储将至，且成本端仍有压力，后续钢铁企业盈利不确定性较大。电厂煤炭库存较小，冬季供暖保障煤炭企业基本面；铝企成本端供应过剩，中短期或能继续维持盈利。 参考 2016-2017 年盈利改善带来的周期行情，预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后，且幅度较上轮偏弱。参考 2016-2017 年的顺周期行情，周期行业 2016 年表现较好，但 2017 年后跑输消费、金融；在此背后的基本面特点主要是盈利改善周期与顺周期行情基本对应。此轮周期单季盈利增速 2020Q1 触底，考虑到经济修复节奏和基数效应，2021Q1 周期行业的单季盈利增速可能触顶。参考上轮周期指数的阶段性高点在 2016 年 11 月底出现，预计此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后。同时此轮周期行业的超额收益可能较上轮更为有限。 数量指标角度，中性预计周期风格占优持续到明年 1 月中旬。以换手率比指标每一轮的上行周期的幅度来衡量本次周期占优的持续时间，过去 12 次周期占优平均持续时间为 103 天，剔除最长一次其余均值为90 天，以此作为中性预计的持续时长，本轮周期占优指标自前低已经持续 51 天，则后续中性预计仍有 40 日左右，大致到明年 1 月中旬。 经济修复趋势良好，风险偏好有所回升，慢牛趋势短期将延续，3800点目标不变。短期来看，震荡上行的慢牛趋势将延续，主要是因：（1）分子端来看， 10 月经济数据整体表现强劲，显示国内经济持续修复势头较好。（2）分母端流动性来看，国债收益率和信用利差有所上行，但央行净投放 2000 亿 MLF，银行间流动性偏紧也有所缓解，微观资金面维持相对平稳。（3）风险偏好来看，信用债违约、美国大选等压制风险偏好的不确定性因素逐步消退，市场情绪预计持续修复。 行业配臵短期仍偏均衡，关注景气度中长期向上的科技、新能源，以及顺周期相关的板块。短期行业配臵建议偏均衡，主要关注三个方向：（1）中长期景气度改善逻辑持续的行业，重点关注“十四五规划”和2035 年远景规划所导向的科技创新、消费升级、新能源、军工等行业，预计中长期景气度提升为其带来较大的配臵价值，尤其欧洲近期的碳排放政策进一步严格，新能源中长期景气度持续提升。（2）低估值顺周期板块的配臵价值仍在，主要是因年底基金对低波动行业的配臵性需求仍在，同时海外需求有所回升带来部分上游材料价格上涨，周期基本面有所改善，建议重点关注银行、券商、有色、化工等板块。（3）从各行业的预期盈利增速和目前所处的估值历史分位来看，通信、传媒、有色、电子、电气设备、农林牧渔等预期盈利和估值匹配度较好。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复或政策出台不及预期。 [Table_Invest] 相关数据 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.00金融周期消费成长稳定Q4以来涨幅（%） [Table Rep rt 相关报告 《盈利驱动慢牛，3800 点后再上 1000 点——2021 年度 A 股市场策略展望》 2020-10-23 《双循环下的投资机会展望——“十四五”规划热点方向展望》 2020-10-22 《风景这边独好——“中国智造”从国产化走向全球化》 2020-09-30 《交易机制改变难对市场形成负面影响》 2020-08-23 《A 股慢牛持久战的主力是哪些？——A 股投资者结构分析暨转型牛系列之二》 2020-06-21 《牛市起点，年内上看 3800 点——A 股转型牛系列之一》 2020-07-06 [Ta le_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 021-20361109 denglj@nesc.cn 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0550520060002 021-20363244 xingys@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-11-22 策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 23 目 录 1.本周聚焦：顺周期行情可以持续吗？ .......................................................... 31.1.周期品基本面来看，煤铝企业盈利持续性相对较好 ................................................................... 31.2.参考 2016-2017 年，此轮顺周期行情最多持续到明年春节前后 ................................................. 61.3.数量指标角度，中性预计周期风格占优持续到明年 1 月中旬 .................................................... 92.周度策略：经济修复强劲，市场短期震荡上行 ......................................... 102.1.10 月经济数据整体表现强劲..................................................................................................... 102.2.银行间流动性改善，微观流动性均相对平稳 ............................................................................ 112.3.信用债违约影响逐步消退，风险偏好修复................................................................................ 132.4.慢牛趋势延续，行业配臵偏均衡 .............................................................................................. 133.上周市场回顾 .......................