电气设备行业专题报告：造车新势力三季报总结，销量、业绩均超预期，新势力已成气候

证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备行业专题报告 1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 造车新势力三季报总结：销量、业绩均超预期，新势力已成气候 增持（维持） 投资要点  蔚来、小鹏、理想三家已成气候，市值均创历史新高。主要原因为：1）处于销量拐点，第二台车型开始放量，销量屡创新高；2）盈利情况持续改善，业务走向正轨，现金流大幅好转；3）自动驾驶全面对标特斯拉，三家均目标全栈式开发自动驾驶，蔚来计划自研芯片，智能化可期。  销量进入快速增长期，同比翻番以上，进入新产品周期，未来高增可期。三大造车新势力进入新产品周期，销量高增。蔚来 20 年预期 4.3 万辆，同比增加 105%，明年有新轿车发布，预计 8-9 万辆，同比翻番；小鹏全年预期交付 2.4 万辆，同比增加 50%，明年也将发布一款轿车，预期销量 4 万辆+，同比增长 70%；理想全年预期交付 3 万辆，22 年有新 SUV发布。因此预计新势力 20 年合计销量 13-14 万辆，21 年有望达到 23 万辆，同比增加 70%。  业绩持续向好，亏损缩窄，现金流情况转好。蔚来 Q3 毛利率提升至两位数，降费效果明显，净亏损收窄至 10.47 亿元，同比下降 58.5%，在手现金 222 亿元，预计全年将实现经营现金流转正；小鹏毛利率首次转正，达 4.7%，同比增长 14.8pct，环比增长 7.4pct，主要受益于 P7 的交付及生产效率的大幅提升；理想连续两季度实现经营性现金流为正，毛利率 19.8%，环比增长 6.5pct，净亏损 1.07 亿元，为造车新势力中最低，截至三季度末公司现金储备达 189.16 亿美元。  自动驾驶对标特斯拉，全栈自研加速，21-22 年逐步落地。蔚来正在加速第二代技术平台 NT2.0 的开发，将会具备全栈的自研的能力，同时蔚来自研的芯片将会在 2020 NIO DAY 上公布，或将成为全球第二个自主研发自动驾驶芯片的车企。小鹏坚持全栈自研自动驾驶系统，目前 X Pilot3.0 即将上线，售价 2-3.6 万元，21 年将率先推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车，支持 NGP 功能的实现。理想将在 22 年新款 SUV首发英伟达 Orin 芯片，将在自动驾驶着重发力。  投资建议：蔚来、理想、小鹏三大造车新势力销量继续维持高增态势，爆款车型带来超级产品周期启动，全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐三条主线：一是全球龙头供应商（宁德时代、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、璞泰来、三花智控、当升科技、亿纬锂能、科达利、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、新宙邦、华友钴业、关注多氟多、赣锋锂业、天齐锂业、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注中科电气、天奈科技、星源材质、嘉元科技、容百科技、德方纳米）。  风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电气设备新能源行业周报：电动车高增趋势明确，光伏龙头稳增低估值》2020-11-22 2、《电气设备新能源行业周报：电动车销量火爆排产饱满，光伏明年高增明确》2020-11-15 3、《动力电池海外专题四之SKI： 狂奔的二线海外电池厂，20 年元年启动》2020-11-09 [Table_Author] 2020 年 11 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2019-112020-032020-07电气设备沪深300 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 经营效率提升，财报持续向好 ...................................................................................................... 3 2. 销量屡创新高，自主需求显现 ...................................................................................................... 9 3. 智能化追赶特斯拉，未来可期 .................................................................................................... 14 4. 新势力对标特斯拉成长阶段 ........................................................................................................ 16 mRtPtRzRzR8O8QbRmOoOpNmMeRnMnMkPnPsObRnMrOMYoPzQwMsQmM 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 1. 经营效率提升，财报持续向好 经营情况超预期，未来还将持续向好。20 年造车新势力新车型放量，公司业务跑顺，规模效应显现，三大造车新势力 Q3 业绩均超预期，盈利情况持续改善。 1.蔚来：收入高增长，亏损收窄，经营情况持续向好。蔚来 Q3 实现总营收 45.26亿元，超市场预期（43.8 亿元），同比大幅增长 146.4％，环比增长 21.7％，其中其他业务收入 2.6 亿元，同环比增长 151%/11%，主要来源为充电服务费、无忧服务、积分销售等；净亏损收窄至 10.47 亿元，同比下降 58.5%，环比下降 11.0%。Q4 公司目标收入63~64 亿元，同比增长 120~126%，环比增长 38%~42%，全年收入约 160 亿元，同比增长 102%。 图 1：蔚来 20 年 Q3 营收大增，毛利率突破两位数（亿元） 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 图 2：蔚来 20 年 Q3 亏损缩窄（亿元） 4 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 毛利率超预期，费用持续显著下降。汽车销售毛利率提升至 14.5%，综合毛利率提升至 12.9％，超预期，主要得益于高价车型销量占比上升、季度交付量的稳步增长、以及物料采购成本和制造费效的持续改善。Q3 ES8 销量占比增加，使得蔚来的 ASP 环比增长约 1.6 万元，至 35 万元/辆。同时得益于电池包和电机降本，整车物料成本下降约 7000 元，单车毛利达 5.07 万元/辆，环比增加 57%，而