电气设备行业锂电化大风口2：新国标加速两轮车锂电化

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2020年11月23日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009锂电化大风口2: 新国标加速两轮车锂电化行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全球电动自行车90%的市场在中国，中国电动自行车发展现已进入“铅改锂存量替换”新阶段。✓ 如何看市场空间？受超标车型存量替换+共享电单车+快递、外卖的需求驱动，中国电动两轮车市场销量有望赢来高增。我们预计中国电动两轮车（包括新国标车和电动摩托车）销量将在2023年达到峰值6384万辆，复合增速16%。新国标加速两轮车锂电化。锂电池和铅酸电池对比优越性表现在轻量化、能量密度高、使用期间长。铅改锂在国标车上替代动力在于新国标要求整车质量不高于55kg，而续航相同的情况下，铅酸电池重量约为17kg，明显高于锂电池4.7kg。锂电池成本持续下降，经济性效应初现。2017年铅酸电池的采购价格约500元/kwh，锂电池约1600元/kwh，2019年铅酸电池采购价格约400元/kwh，锂电池降至700元/kwh。从全生命周期看，铅酸更换周期约2年，锂电约4年，当同款车型锂电版和铅酸版差价在300元以内（铅酸更换价）时，锂电版经济性高于铅酸版。我们假设TO B端锂电渗透率为100%，2020年TO C端锂电渗透率为25%，以后逐年增加5pct。预计2024年锂电两轮车销量达2946万辆，锂电池需求34.6GWh，市场空间185亿，复合增速38%。✓ 如何看竞争格局？目前，中国两轮车锂电池TOP3企业分别为星恒电源（41%）、天能电池（10%）、博力威（8%）。我们未来对竞争格局提出以下看法：看法1：当前竞争格局有望重塑，未来看点在星恒与消费&EV电池龙头企业争夺市场份额。以往锂电池在两轮车渗透率较低（10%左右），优质锂电企业并未大规模进入，随着行业放量，锂电龙头企业如ATL、CATL、亿纬锂能等纷纷进入两轮车领域，未来竞争会愈加激烈。此外现阶段技术路线存在差异，星恒（方形锰酸锂）、天能（三元圆柱）、ATL（软包LFP）、CATL（圆柱LFP）、亿纬锂能（圆柱LFP），我们预计后续LFP或称为主流技术路线。看法2：竞争重点第一阶段在于绑定大客户，第二阶段在于渠道建设。第一阶段（2020-2023年）锂电池市场增量依赖新国标政策引导下对铅酸车型存量市场的替换，这一阶段竞争重点在于绑定两轮车整车厂（雅迪、爱玛、九号等）和共享运营商（哈啰、滴滴、美团）。第二阶段（2024年及以后）市场增量开始依赖锂电池自身存量市场替换，这一阶段可能类似于现在成熟的铅酸电池市场，竞争重点或在于渠道建设。风险提示：新国标执行不及预期，电动自行车销量增长不及预期，锂电化率提升不及预期oPnOpRzQmNqQpQpMrOnRoPaQbP9PnPqQsQnNeRnMqRkPpNmQ7NoMoNMYnPqQuOpOoM电动两轮车市场空间3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 两轮车可分为自行车、电动自行车和摩托车。电动自行车的主要市场在中国（占比90%左右），海外市场占比较小，欧洲（5%-8%），日本（2%），美国（1%）。 电动自行车的绝大部分市场在中国或与各国对电动自行车的定义及法规有关：✓ 中国：一方面，2004 年通过的《道路交通安全法》将电动自行车界定为“非机动车”，并把部分非机动车的上路权下放给了各省级地方政府；另一方面，1999年的旧国标对电动自行车要求不符合现阶段市场行情，相关部门一直在讨论制定新的政策，但在新国标出台前大量高速、笨重，名为自行车实际接近摩托车属性的车辆充斥在市场上，享受着非机动车的交通法规待遇。因此我国电动自行车统计口径实际包括了欧洲所谓“电动自行车” 和中国特色“电摩”。✓ 海外：严格定义电动自行车（必须有脚踏、对功率、车速、整车质量有清晰的标准），将电动自行车与摩托车、严格区别对待。资料来源：LEVA、EBWR、《“禁电令”的法律解析》严亮；《世界各国电动自行车交通法规一瞥》张培君、天风证券研究所电动自行车90%市场在中国，原因或在于各国对电动自行车定义和法规不同图：全球电动自行车销量分布（万辆，%）表：不同国家电动自行车定义与法规国家电动自行车定义法规美国指配有完全可使用的脚蹬，装有功率小于 750瓦的电机作为辅助动力，同时最高速度小于32 公里 / 小时的两轮或者三轮车不属于机动车，是否允许上路，允许哪些电动自行车上路，需要办理哪些手续及年龄限制，以及是否需要驾照等问题则都由各州市自行决定英国1）必须配有脚蹬；2）额定输出功率不大于 250w；3）当骑行者停止脚踏时，电机必须停止驱动；4）当行驶车速达到最大，即 25km/h 的时候，电动机功率必须必须降低；5）车重不超过 40kg1）不需要申领行车牌照，不需要登记注册；2）不收取牌照税、消费税；3）不需要购买第三者保险；4）骑行者不需要戴头盔；5）不需要考驾照法国电动助力自行车最高电压48V（直流电）、最高持续额定功率250瓦，当行驶速度达到25公里/小时以上时，其输出功率必须逐步降低至自动停止1）不需要办理牌照、保险；2）骑行者无年龄限制，不需戴头盔日本1）电机最大功率不大于 250w；2)电动骑行速度达到 16km/h 后，电动助力必须减少，到 24km/h 时，电动助力减至 01）驾驶人必须年满 15 岁；2）无需办理驾照、牌照和保险；3）骑行者不需戴头盔5 中国电动自行车产品均价在1560元左右，海外市场显著高于中国如欧洲（20280元）、美国（13260元）、日本（7410元）。 产品价格的差异与产品用途有关。在中国，电动自行车主要用途为代步工具，消费者追求物美价廉，其使用的电池主要是铅酸电池；海外市场，电动自行车的用途除代步外还具有健身、运动等属性，消费者对产品性能要求高，其使用的电池主要是锂电池，流行的产品有电踏车、平衡车、滑板车等。资料来源：LEVA、EBWR、天风证券研究所中国电动自行车销售均价明显低于海外，或与产品用途有关图：不同国家电动自行车平均售价对比（人民币：元）6 中国电动自行车发展可分为三个阶段：✓ 2004年以前：起步与初步规模化阶段。分界点在于2004年通过的《道路交通安全法》第一次把电动自行车界定为非机动车，由此开始了电动自行车的高速发展。✓ 2005到2013年：高速发展阶段。2013年中国电动两轮车产量达3695万辆，增速5%，为近些年产量峰值。✓ 2014年到2017年：行业进入成熟阶段。中国电动两轮车产量稳定在3000-3500万辆，甚至出现下滑趋势。✓ 2018年至今：2018年5月“新国标”颁布，定于2019年4月开始实施，由此，中国电动自行车进入“铅改锂存量替换”新阶段。表：中国电动自行车产量数据（万辆，%）资料来源：中国自行车行业协会、工信部、爱玛招股、天风证券研究所中国电动自行车：新国标引导行业进入“铅改锂的存量替换”新阶段2959159400676121119502138 2188 23692954 309635053695 35513257 3215 3113 327