电气设备行业：“氢”洁世界，“能”创未来

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业深度研究 Table_ First| Table _Sum mar y “氢”洁世界，“能”创未来 电气设备行业 投资要点：  氢能是我国解决能源安全及环境问题的重要能源途径 氢能核心优势在于清洁高效、可储可运、应用场景丰富、解决弃风光等，当前我国面临环境及能源安全双重考验，碳中和目标的提出更是要求我国加快向清洁能源转型，因此，氢能的发展将成为我国能源转型的关键补充。  我国已初步建立起氢能全产业链，产业发展路线清晰 氢能产业链包括制氢、储运、加氢站、氢燃料电池应用等多个环节，已初步建立起氢能全产业链，其中制氢端我国拥有丰富的氢能供给，约占全球氢能供给三分之一，储、运、加氢等基础设施建设有序进行，氢燃料电池性能已满足商业化需求，按照白皮书发展规划，未来我国氢能发展将分阶段稳步进行：1）制氢端短期优先选用工业副产氢，中期采用化石能源制氢结合碳捕捉技术，长期采用可再生能源电解水制氢；2）储运端将按照“低压到高压”“气态到多相态”的技术发展方向，逐步提升氢气的储存和运输能力；3）燃料电池系统端将持续围绕功率、性能、寿命、成本四大要素而发展。具体应用集中在交通领域，从商用车切入、乘用车跟进。 预计到2050年氢能在中国能源体系中的占比约为10%，氢气需求量接近6000万吨，年经济产值超过10万亿元，全国加氢站达到10000座以上，燃料电池汽车年产量达到520万辆。  “政策扶持”&“技术进步”是下一阶段氢能大规模商业化的关键 从氢能实际应用来看，氢燃料电池汽车是氢能高效利用的最有效途径，当前氢能产业链已初具雏形，但燃料电池汽车的大规模商业化应用依然受经济性及实用性制约。因此，产业发展初期的政策扶持显得尤为重要，政策扶持下产业进入规模化-降本-开拓市场的良性内循环，此外，持续的技术进步也将反哺解决各环节核心技术的成本制约，进一步提升商业化竞争力。  推荐逻辑及投资机会 燃料电池系统成本的不断下降以及性能的不断提升是大规模商业化应用前首要解决的问题，我们认为产业链上下游中，核心零部件国产化各细分领域龙头最先受益，推荐关注空压机、铂催 化剂、氢罐、膜领域龙头：雪人股份、贵研铂业、富瑞特装、东岳集团；其次上下游配套的加氢设备、加氢站建设也为传统公司带来新业务扩张弹性，关注厚普股份、深冷股份；最后，我们认为长期来看，电堆及系统也将走出具有长期竞争力的公司，关注电堆及系统生产商亿华通、大洋电机、腾龙股份、雄韬股份。  风险提示 行业政策不及预期、技术突破不及预期、宏观经济景气度不及预期 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2020 年 11 月 23 日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_ First| Table _Auth or 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱：wuch@glsc.com.cn Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《工信部发布新能源汽车下乡》 《电气设备》 2020.07.17 2、《新版双积分落地，推动新能源汽车长期高效发展》 《电气设备》 2020.06.29 3、《光伏电池片价格下调，或受海外疫情影响》 《电气设备》 2020.03.29 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%1%22%43%2019-092020-012020-052020-09电气设备 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 “氢能时代”大幕拉开 ................................................................................................. 4 1.1 氢能是第三次能源变革的重要媒介 ............................................................. 4 1.2 投资总结：“政策扶持”&“技术进步”双引擎驱动氢能产业发展 ..................... 5 2 氢能是中国构建多元化能源体系关键一环 ................................................................ 6 2.1 氢能开发利用是能源清洁化的大势所趋 ..................................................... 6 2.2 能源短缺和环境恶化，加速推动全球氢能开发........................................... 7 2.3 中国减排任务艰巨，发展清洁能源迫在眉睫 ............................................ 10 2.4 氢&电耦合是构建我国现代能源体系的重要途径 .......................................11 2.5 中国氢能兼具产业基础及应用市场，综合优势显著 ................................. 13 3 产业发展基础先行，国产化同步推进 ..................................................................... 14 3.1 制氢：大规模低成本氢气是关键，路线由 “灰氢”向“绿氢”发展 ................ 15 3.2 储运氢：氢气的储存和运输效率亟待提高 ................................................ 18 3.3 加氢站：核心设备依赖进口，国产化逐步开启......................................... 20 4 氢燃料电池汽车拉开氢能商业化利用序幕 .............................................................. 23 4.1 燃料电池是氢能高效利用的重要途径，交通领域成长性最强 ................... 23 4.2 燃料电池系统期待技术突破和规模效应 ................................................... 25 4.3 “以奖代补”新政引导产业进入规模化-降本-技术提升良性循环 ................. 30 5 推荐逻辑及投资机会 .....................................................................