教育行业2021年度策略：深蹲起跳，周期切换消费属性元年

2020年12月深蹲起跳，周期切换消费属性元年——教育行业2021年度策略分析师：朱芸 S1230520070001添加标题95%核心观点2深蹲起跳，静待修订草案政策落地 2020年8月以来，教育板块主要受民促法实施条例修订草案落地带来的不确定性影响，出现较大幅度调整。 11月10日，教育部网站刊发，《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》，政策基调转暖，市场情绪边际改善。 近期，教育部正会同有关方面加快推进《实施条例》修订工作，最终政策会以何种姿态落地，我们拭目以待。2021年港股教育：真正赋予优质“消费股”属性 2021年港股教育板块，是下一个类似“塑化剂”后白酒板块的板块机会。 民促法实施条例修订草案落地，深蹲起跳，真正赋予教育板块从周期属性向优质“消费股”属性的切换。 核心催化：1）政策预期落地，持仓最大不确定性消除；2）业绩确定性强，估值绝对便宜，龙头优势显著。建议重点关注：自上而下精选低估值、内生成长确定性高的行业龙头 民办高教：宇华教育（6169.HK），希望教育（1765.HK），中教控股（0839.HK），华夏视听教育（1981.HK），中国科培（1890.HK），中汇集团（0382.HK）； 职业教育：中国东方教育（0667.HK）、中公教育（002607.SZ）； 民办K12学校：天立教育（1773.HK）、睿见教育（6068.HK）、枫叶教育（1317.HK）； 在线K12培训：新东方在线（1797.HK）、好未来（TAL.N）。目录C O N T E N T S核心研究框架：短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口010203教育行业展望一：民办高等教育教育行业展望二：民办K12学校304教育行业展望三：非学历职业培训05教育行业展望四：在线K12培训核心研究框架：短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口01Partone4添加标题95%短期看政策，中期看技术和消费升级，长期看人口1.15 短期看政策：静待修订草案政策落地，深蹲起跳。2020年8月以来，教育板块主要受民促法实施条例修订草案落地带来的不确定性影响，出现较大幅度调整；11月10日，教育部网站刊发《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》，政策基调转暖，市场情绪边际改善。近期，教育部正会同有关方面加快推进《实施条例》修订工作，静待政策落地，深蹲起跳。 中期看技术和消费升级：疫情倒逼在线平台技术升级，扩大优质在线教育资源供给，线上线下教育业态加速融合，激活下沉市场中产阶级教育消费新需求。 长期看人口：我国每年出生人口稳定在1400万左右，从学前教育到高等教育在读人数达2.7亿，适龄受教育人口达6.6亿，人口基数庞大。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000500100015002000250030003500出生人数（万人）人口出生率（%）1949-2019年出生人数及人口出生率情况资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题95%过去四年：教育股兼具周期属性，政策强相关1.16 《中华人民共和国民办教育促进法》（2016.11）——证券化开端 《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》（2016.12） 《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》（2018.4） 《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（2018.8） ——VIE合理性问题✓ 新增第十二条：“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。” 近期，教育部正会同有关方面加快推进《实施条例》修订工作，预计年内落地。✓ 11月10日，教育部网站刊发《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》，政策基调转暖，市场情绪边际改善。0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00港股教育指数资料来源：Wind，浙商证券研究所2016年6月以来的港股教育指数表现添加标题教育子版块划分与市场分布1.27➢ 细分赛道划分：教育板块可划分为课内、课外两大领域，课内教育根据受教育者年龄段又可分为托班、幼儿园、K12教育、高等教育；课外教育可划分为早教、线上/线下课外培训，职业培训、留学。➢ 细分赛道分布：高教、K12主要在港股，线上/线下课外培训主要在美股，其他类别主要在A股。幼儿园托班早教K12高教线上/线下课外培训职业培训留学课内课外A股为主港股为主美股为主资料来源：浙商证券研究所添加标题教育子版块发展阶段与市场规模1.38早期起步快速成长期竞争震动期成熟期市场饱和期缓慢下降期集中度增速在线教育, 5449早教, 3650K12学校, 5225职业培训, 1884K12课外培训, 6015高教, 1656A股为主港股为主美股为主市场规模（亿元）资料来源：浙商证券研究所教育行业展望一：民办高等教育02Partone9基本面：扩学额强化内生增长，FY21有望进入量价齐升新轨道2.110 疫情无碍，内生提量确定性强。 民办高教板块受疫情等外部环境影响小，内生成长确定性高。疫情产生小比例阶段性住宿退费，核心学费收入通过线上教学确认收入无虞；稳就业趋势下扩招学额提升超预期，价平量增，板块业绩增速亮眼。 扩招持续，价格有望恢复上行轨道，业绩增厚或超预期。 2020年政府工作报告提出今明两年高职扩招200万人，高教学额持续提升确定性强；随着疫情逐步消散，享有优质办学口碑的民办高教集团有望率先进入学费提升上行通道，量价齐升增厚内生业绩。 政策加速推动独立学院转设事项，外延并购预期加强，高教公司有望受益内生外延双轮驱动，业绩增厚或超预期。 20/21学年招生指标超预期。 稳就业政策充分发挥高教就业蓄水池功能，20/21年学额增长大超预期，高教板块LTV长且稳定，未来三年内生增长增厚业绩确定性高；享有优质口碑的民办高教集团将大概率率先进入提价通道。20/21学年招生人数，中教控股/中国科培/希望教育/华夏视听教育分别实现同增75%/72.5%/47%/44.1%，扩招提升超预期。20/21学年招生人数（人）同比增长在校人数（人）同比增长中教控股52,00075.00%238,30033.00%宇华教育--111,2134.10%希望教育72,00047.00%194,00039.00%中国科培39,20272.50%91,68658.30%中汇集团13,0759.60%38,35110.30%华夏视听教育6,59244.10%17,67319.00%东软教育12,76126.00%39,42311.00%新高教集团--12569210.70%民生教育--9326012.70%中国新华教育11,1647.00%--资料来源：公司公告，浙商证券研究所添加标题政策面：转设加快推进，提学额稳就业凸显蓄水池功能2.211政策文件名称发布单位发布时间内容要点《关于拟同意设置本科高等学校的公示》教育部2020.1