电力设备新能源行业系列一：6F、铜箔、LFP正极，电动车，拥抱高景气，寻找“紧平衡”

电动车：拥抱高景气，寻找“紧平衡”——系列一：6F、铜箔、LFP正极长江证券研究所电力设备新能源研究小组分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：叶之楠SAC执业证书编号：S04905200900032020年11月18日目 录02整固之后，寻找紧平衡• 研究报告 •评级看好维持01拐点之年，拥抱高景气nMnOrPyRpOmMrOmPrOqMmN7NaOaQnPnNmOrRkPqRqRjMmOpN6MoMnOMYmRuNxNnMwP01拐点之年，拥抱高景气01➢在经历了2019年的调整（国内补贴退坡、海外车型断档），以及2020年的分化（欧洲兑现高增，中国、美国因疫情增长放缓），我们预计2021年将迎来全球新能源车行业将迎来景气加速向上的拐点；➢预计2021年全球新能源乘用车产销达414万辆，同比增长57%，增速为近三年来新高，各区域增速将同步抬升。图：全球分地区新能源乘用车销量及渗透率（万辆）资料来源：Marklines，合格证数据，长江证券研究所图：全球分地区新能源车销量增速需求：欧、中、美同步爆发，拥抱高景气之年资料来源： Marklines，合格证数据，长江证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%0204060801001201401601802002017A2018A2019A2020E2021E中国欧洲美国其他渗透率-中国渗透率-欧洲渗透率-整体55%65%6%31%57%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017A2018A2019A2020E2021E中国欧洲美国全球01➢欧洲2020年已经兑现了碳排放的增长逻辑，预计达到110万辆左右；➢对于2021年，基于假设：1）欧洲30国整体注册量20、21年增速-21%、+15%；2）燃油车排放降幅3-4%。在考虑整体满足碳排放考核、部分车企无法达标的情况下，预计2021年达到180万辆。表：欧洲30国口径碳排放下新能源车销量预测-1资料来源：欧洲环境署，长江证券研究所表：欧洲30国口径碳排放下新能源车销量预测-2欧洲：底层逻辑碳排放，21年冲击180万辆资料来源：欧洲环境署，长江证券研究所欧洲碳排放测算（30国）2018A2019A2020E2021E注册量（万辆）整体1,518 1,550 1,224 1,408 ——同比2%-21%15%普通柴/汽等1,423 1,406 954 931 HEV39 46 47 63 MHEV17 42 106 211 PHEV17 19 48 76 EV23 36 70 127 低排放方案渗透率HEV2.5%3.0%3.8%4.5%MHEV1.1%2.7%8.7%15.0%PHEV1.1%1.3%3.9%5.4%EV1.5%2.3%5.7%9.0%欧洲碳排放测算（30国）2018A2019A2020E2021E碳排放-NEDCg/km整体120.6 122.4 109.2 100.1 普通柴/汽等123.6 126.1 121.1 117.5 HEV98.9 100.9 96.9 94.0 MHEV111.2 113.5 109.0 105.7 PHEV47.0 46.4 44.5 43.2 EV0.0 0.0 0.0 0.0 降幅假设2%-4%-3%碳排放-WLTPg/km整体148.0 148.2 131.6 120.6 普通柴/汽等153.0 151.9 145.8 141.4 HEV122.4 121.5 116.6 113.1 MHEV137.7 136.7 131.2 127.3 PHEV64.3 57.8 55.5 53.8 EV0.0 0.0 0.0 0.0 降幅假设-1%-4%-3%实际值g/km超级倍数--2.00 1.67 NEDC120.6 122.4 101.2 100.1 WLTP148.0 148.2 122.0 120.6 达标值kg，g/km整备质量1,391 1,421 1,435 1,449 NEDC95%考核97.3 WLTP117.3 达标率97%01➢在2020Q3的财务演示中，欧洲车企展现出对2021年极高的增长信心：➢大众集团更新了其最新的新能源车销量目标，计划2021年实现欧洲新能源车销量56万辆，除了ID.3、ID.4外，还基于el-born、vision iV、奥迪Q4-etron等MEB平台车型；➢宝马计划2021年在欧洲实现新能源车渗透率25%，对应大约22-24万辆，宝马2021年将明显增加纯电动的推出，包括iX3、i4、i Next等。图：大众集团2020Q3规划中的销量预期资料来源：大众集团，长江证券研究所图：宝马集团2020Q3规划中对欧洲的销量预期欧洲：欧系车企制定了较高的增长目标资料来源：宝马集团，Marklines，长江证券研究所25 56 80 90 106 127 3 17 32 48 80 128 2 8 15 26 35 46 0204060801001201402020E2021E2022E2023E2024E2025E欧洲 万辆中国 万辆北美及其他 万辆0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035402018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E计划新能源销量 万辆渗透率 %01➢美国市场目前没有明确的政策约束，因而销量增长的核心在于车型竞争力及发布节奏：1）2021年，特斯拉依旧是美国新能源车的主要驱动力，Model Y于2020Q1量产，下半年逐步爬坡，2021年有望加速增长；Cybertruck、Semi也有望于2021年开启交付；2）特斯拉美国产能高速扩张，2020Q3末Model 3/Y产能已经达到50万辆，Austin基地也有望在2021年落地，定位不低于Fremont的工厂；➢除了特斯拉的高歌猛进外，2021年传统车企也将发力美国市场，包括福特Mach-e（订单超5万辆，2020H1），通用F-150、大众ID.4（21年出口、22年本地化）；此外，诸如RiVian等美国本土的新造车势力也在加速车型落地。表：特斯拉全球产能规划资料来源：特斯拉公告，长江证券研究所表：特斯拉销量预测（万辆）美国：特斯拉引领放量，传统车企发力元年资料来源：Marklines，特斯拉，长江证券研究所工厂车型整车产能（万辆）2020Q1末2020Q3末FremontModel S/X9万辆9万辆Model 340万辆50万辆Model YAustinCybertruck--Semi--上海Model 3已达20万辆25万辆；2021年预计30万辆Model Y2021年投产2021年预计25万辆欧洲Model 32020年动工2021年建成；总规划50万辆Model Y车产量（万辆）2017201820192020E2021EModel S5.5 10.2 6.4 6.0 6.0 Model X4.7 Model 30.2 15.3 30.2 38.0 56.0 海外15.3 30.2 23.0 28.0 中国15.0 28.0 Mode