电力设备新能源行业：能源变革，顺势而为

张一弛（电力设备新能源行业首席分析师） SAC号码：S0850516060003 曾彪（电力设备新能源行业高级分析师） SAC号码：S0850517080006 徐柏乔（电力设备新能源行业高级分析师） SAC号码：S0850513090008 2020年11月24日 证券研究报告 （优于大市，维持） 能源变革，顺势而为 概要 1. 储能：电池的巨大增量市场 2. 电动车：10月销量翻倍，美国增量可期 3. 光伏：碳减排主力，十四五规划或超预期 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 nQqMpNxPzR9P8Q6MmOmMmOmMkPnMmNfQsQmQbRrQoRuOqRmOvPmRqO3 1.储能：带动龙头动力电池公司再拓市场 资料来源：搜狐，索比光伏网，CNESA，海通证券研究所 图：2015-2019年全球新增电化学储能规模 图：2015-2019年中国新增电化学储能规模 根据 CNESA 微信公众号数据，截至2019年底，全球电化学储能累计装机达9520.5MW，中国累计装机1709.6MW，全球新增装机2.9GW，同比下降22%，中国新增装机0.6GW，同比下降7%。我们认为，2019年全球新增装机下降主要是因为韩国储能锂电着火事件影响装机，多数国家仍快速增长，美国同比增95%，澳大利亚同比增65.5%，日本同比增89.5%。中国储能市场经历了2018年的高增后，19年电网印发《输配电定价成本监审办法》、《关于进一步严格控制电网投资的通知》，对电网侧需求有所影响，但新增装机依然维持高位。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1.储能：可再生能源消纳有望带动发电侧储能爆发 我们认为，未来可再生能源装机占比将继续提升，可再生大规模并网对电网电能质量和稳定性造成冲击，储能的必要性在提升。基于我们的基本假设做测算，当弃光率在5%、10%、20%时，配臵10%的储能与不配储能相比，IRR非常接近。 IRR 储能配臵比例 0% 10% 20% 30% 弃光率 5% 11.1% 10.9% 10.0% 9.1% 10% 9.7% 9.6% 9.4% 8.7% 20% 7.0% 6.9% 6.8% 6.7% 储能投资成本（元/wh) 1.50 每年循环次数(次/年) 600 运行年份（年） 16 放电效率 80% 组件成本(元/W) 1.50 BOS成本(元/W) 2.00 系统成本( 元/W) 3.65 上网电价(含税，元/度） 0.40 发电量(kWh/kW/年) 1100 所得税率 25.0% 贷款利率 5.0% 自有资金 30% 贷款 70% 组件年衰退 0.50% 运行维护成本 (元/W-年) 0.02 折现率 5.00% 增值税率 6.50% 表：储能投资成本假设 表：不同储能配臵比例与弃光率下IRR假设 资料来源：海通证券研究所测算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 6000次循环 9600次循环 1.2万次循环 6000次循环 9600次循环 1.2万次循环 6000次循环 9600次循环 1.2万次循环 储能投资成本假设（元/wh) 1.2 1.2 1.2 1.5 1.5 1.5 2 2 2 每年循环次数(次/年) 600 600 600 600 600 600 600 600 600 储能上网成本（含税，元/度） 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 0.37 增加上网电量（kWh/KW/年) 510 510 510 510 510 510 510 510 510 放电效率 85% 85% 85% 85% 85% 85% 85% 85% 85% 储能折旧（元/W） 0.05 0.05 0.05 0.07 0.07 0.07 0.09 0.09 0.09 光伏系统成本( 元/W) 1.2 1.2 1.2 1.5 1.5 1.5 2 2 2 上网电价(含税，元/度） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 所得税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 贷款利率 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 自有资金比例 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 贷款比例 0 0 0 0 0 0 0 0 0 自有资金IRR 5% 10% 11% 1% 6% 8% -4% 3% 4% 度电成本（元/Kwh） 0.31 0.22 0.20 0.38 0.28 0.25 0.51 0.37 0.33 储能度电成本与初始投资成本、循环次数成强相关。根据我们的测算： 1.5元/wh的投资成本+6000次循环，度电成本可以达到0.38元/kwh，我们认为该度电成本能够满足较多场景。 1.2元/wh的投资成本+9600次循环，度电成本可以达到0.22元/kwh，我们认为该度电成本下，储能需求有望迎来爆发。 1.储能：度电成本测算 资料来源：海通证券研究所测算 表：储能投资成本假设 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 根据彭博新能源财经的数据，2019年一个完成安装的4小时电站级储能系统的成本范围在300-446美元/KWh，按人民币兑美元7:1的汇率计算，大约为2100-3122元/KWh。成本结构来看，电池系统成本占比在53%左右。而根据彭博新能源财经微信公众号预测，2020年一个20MW/80MWh的储能系统建设成本平均在304美元/KWh，相对2019年下降约8%；2025年成本将降至203美元/KWh，较2020年下降约33%。 1.储能：产业链 资料来源：彭博新能源财经微信公众号，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电池53%均衡系统11%双向变流器4%能源管理系统4%变压器1%系统集成毛利6%EPC工程12%开发费用3%开发毛利6%05010015020025030035020192020E2025E2030E电池均衡系统双向变流器能源管理系统变压器系统集成毛利EPC工程开发费用开发毛利图：储能系统建设成本构成（2019年） 图：储能系统建设成本预测（美元/KWh，以20MW/80MWh项目为例） 7 储能逆变器领域建议关注： 阳光电源、科士达；储能电池领域建议关注宁德时代。 风险提示：国内外储能系统需求低于预期；技术路线变化。 1.储能：相关标的及风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 根据汽车纵横AutoReview微信公众号援引中汽协数据，2020年10月新能源汽车产销预计分别完成16.7万辆和16.0万辆，同比分别增长69.7%和104.5%，环比分别增长19.6%、13.9%。1-10月，新能源汽车产销分别完成91.4万辆和90.1万辆，同比下降9.2%和7.1%。其中，新能源乘用车累计产销分别完成83.2万辆和81.8万辆，同比分别下降9.0%和7.2%；新能源商用车产销分别完成8.2万辆和8.3万辆，同比分别下降10.7%和6.4%。 2.电动车：10月销量同比翻倍 图：2