2021年燃料电池行业策略报告：政策落地+成本下降超预期，燃料电池黎明已至

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 39 [Table_Main] 行业研究|工业|资本货物 证券研究报告 燃料电池行业策略报告 2020 年 11 月 24 日 [Table_Title] 政策落地+成本下降超预期，燃料电池黎明已至 ——2021 年燃料电池策略报告 [Table_Summary]  奖补政策出台，行业规模明年将要提升数倍 根据燃料电池汽车城市群示范目标和积分评价体系，示范城市补贴上限分最多可以拿到 1.7 万分，1 分奖励 10 万元，对应奖励总额 17 亿元。参考电动车曾经的十城千辆，假设最终示范城市有 10 个，则国家总奖励可达到 170 亿（4 年），平均每年奖励 42.5 亿元，而 2019 年燃料电池汽车产辆 2833 辆，对应国补总金额 11.3 亿元，燃料电池产业实际补贴总额将迎来大幅提升，相应产业规模也将迎来数倍提升。  国产化率提升至 70%，部分环节具备国际竞争力 中国燃料电池产业链国产化进入快速通道，2017 年燃料电池系统国产化程度 30%，仅掌握系统集成、双极板、和 DCDC，其他零部件均依赖进口，2020 年燃料电池系统国产化程度 60%左右，电堆、膜电极、空压机和增湿器均自主可控；氢循环泵、气体扩散层、催化剂和质子交换膜环节均处于加速研发中，国产化率有望继续提升。 中国燃料电池系统在功率密度、冷启动温度方面不逊色于国外一流企业，亿华通 YHTG60SS 和重塑科技镜星 11 系统功率密度和寿命表现均不弱于国外同行，并且重塑科技系统已经出口至日本三菱，彰显国际竞争力。  成本下降超预期 得益于燃料电池产业链国产化，燃料电池成本与售价迅速下降，2020年 10 月，电堆龙头国鸿氢能发布会提到，公司鸿芯 G1 电堆给到战略合作伙伴的售价为 1999 元/kW，价格降幅大超预期。根据测算，2018年行业燃料电池系统和电堆平均成本分别为 11214 元/kW、3920 元/kW；预计 2021 年系统和电堆平均成本分别为 3827 元/kW、1700 元/kW，期间成本降幅 60%左右。 投资建议 燃料电池前中期应用于商用车，远期应用场景涵盖交通、储能和发电等领域，远期市场规模达到万亿级别，当下国产燃料电池降本超预期，国家奖补政策也出台大力支持行业发展，燃料电池板块将迎来政策与业绩双驱动。推荐标的：1）亿华通，最纯正燃料电池标的，业务涵盖电堆和系统；2）美锦能源，主业焦炭景气，投资电堆龙头国鸿氢能、参股膜电极龙头鸿基创能；3）龙蟠科技，车用尿素保持高增长，投资安徽燃料电池企业明天氢能。 风险提示： 获批示范城市数量不达预期风险，氢气与燃料电池降本不达预期风险。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-电力设备与新能源行业点评报告：支持政策明确，燃料电池重卡时代将要来临》2020.09.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭聪 执业证书编号 S0020520040002 电话 02151097188 邮箱 pengcong@gyzq.com.cn 联系人 黄浦 电话 02151097188 邮箱 huangpu@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 688339 亿华通-U 买入 232.16 16367.28 1.21 1.10 3.66 185.73 211.50 63.36 000723 美锦能源 买入 7.34 29933.20 0.23 0.22 0.43 31.91 32.91 17.05 603906 龙蟠科技 买入 29.74 9999.32 0.42 0.70 1.05 70.81 42.43 28.34 资料来源：Wind，国元证券研究所 -9%3%16%28%41%11/252/245/258/2411/23资本货物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 39 目 录 1.综述：奖补政策推动产业规模化，行业降本拓宽未来空间 ................................... 4 1.1 黎明已至,当下燃料电池正如 2012-2013 锂电池 ......................................... 4 1.2 国家政策支持力度加大，行业规模预计提升数倍 ....................................... 5 1.3 燃料电池成本下降超预期，长期行业规模将达万亿 .................................... 6 2.整车：重卡时代将要来临 ...................................................................................... 8 2.1 产销仍处于小规模，车型功率持续提升 ...................................................... 8 2.2 商业化运营规模持续扩大 ............................................................................ 9 2.3 重卡车型将成为主流 ................................................................................. 10 3. 中游燃料电池：国产化率达到 70%，技术与成本优势企业有望提升市占率 ..... 13 3.1 系统集成显现国际化竞争力，行业格局将在未来三年奠定 ....................... 13 3.2 电堆实现国产替代，强者恒强 ................................................................... 15 3.3 膜电极国产化开启，2020 年开始批量供货 ............................................... 17 3.4 质子交换膜主要依赖进口，国产产品性能与寿命仍有提升空间 ................ 18 3.5 催化剂仍需进口，国内企业正在起步 ........................................................ 19 3.6 国内气体扩散层还处于小规模生产 ........................................................... 20 3.7 石墨双极板实现国产化，金属板小批量供货 ..................