天然气行业2021年展望：强劲增长蓄势待发（香港）

2020 年 11 月 23 日（星期一） 行业报告 此为2020年11月23日“Gas Sector 2021 Outlook: Strong year ahead”的中文版 1 天然气行业 2021年展望：强劲增长蓄势待发 ■ 我们预计在经济活动恢复和清洁能源推广的持续推动下，天然气消费量增长将从2020年的4.3%提升至2021年的8.8% ■ 国家管网集团的业务扩展将继续成为行业主要重点，长远有利于城市燃气的供应和采购成本 ■ 维持行业推荐评级；买入：昆仑能源（135 HK，目标价：7.6 港元）；新奥能源（2688 HK，目标价：124港元）；中国燃气（384 HK，目标价：33港元） 在今年上半年需求受到较大影响后，21年将延续19年增长趋势 冬季取暖需求将在疫情之后强劲复苏的基础上推动天然气消费量，我们预计2020年全国天然气消费量将同比增长4.3%。预期到2021年将完全复苏，天然气消费量将进一步提升至同比增长8.8%。我们也对未来“十四五”计划期间的行业前景持乐观看法，因为我们相信天然气因其高稳定性和可靠性将在推动中国从以煤炭能源为主向可再生能源为主的过渡中发挥至关重要的作用。 国家管网集团的发展将令市场日趋自由化 今年9月，经过重大资产转让后，国家石油天然气管网集团开始正式运营。这标志着一个关键的里程碑，令市场向自由化又迈进了一步。我们预计它将为行业带来更可持续和长期的发展：1）加快基础设施（管道/接收站）的建设；2）开放管道等设施给第三方使用。因此，我们看到越来越多的城市燃气运营商投资液化天然气接收站并与海外生产商签订采购合同，以期更好地顺应这一趋势。 大型城市燃气运营商盈利增长重回复苏势头 我们预计2021年有望看到全行业实现广泛的盈利增长复苏（预测21财年为16%，20财年为2%），基于：1）天然气销售在2020年上半年放缓后恢复增长趋势；2）并购机会仍将推动天然气业务增长；3）充分利用天然气供应的改善，以加强项目的扩展和覆盖范围；4）增值服务和综合能源成为额外的收入增长动力。 维持行业推荐评级：行业前景正面 行业前景稳健，推荐持有具良好往绩的城市燃气运营商： 买入：昆仑能源（135 HK）—估值具吸引力且城市燃气项目战略积极，天然气售气毛差及其勘探与生产分部表现有望在2021年改善，2021年上半年潜在的管道资产出售将使其获得重估； 新奥能源（2688 HK）—液化天然气进口令其具备成本节约优势和稳固的天然气销售增长，其快速发展的综合能源业务将进一步推动整体增长，我们将目标价从109港元上调至124港元以反映对公司业务前景乐观的看法； 中国燃气（384 HK）—燃气销量复苏步入正轨，农村接驳费回款速度将加快，有望改善21财年和22财年的现金流。 重点公司财务资料 股价截至2020年11月20日；资料来源：彭博、招商证券（香港）预测； 注：*中国燃气的2020-21E财年是指其3月31日年结的2021-22E财年 王腾杰 萧俊燊 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6395 ericsiu@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2020/11/20) 26,451 国企指数 (2020/11/20) 10,553 行业表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.3 4.3 (10.7) 相对表现 (0.4) (4.1) (9.1) 资料来源：彭博 相关报告 1. 天然气行业 -冬季将至，厚积薄发（推荐）（2020/10/7） 2. 天然气行业 - 2020年下半年复苏势头继续 (推荐) (2020/09/15) 3. 天然气行业 - 国家管网集团重要的一周 (推荐) (2020/07/26) 4. 天然气行业 - 5月天然气消费量增长持续复苏 (推荐) (2020/07/03) 5. 天然气行业 - 行业改革更近一步 (推荐) (2020/06/09) 6. 天然气行业 - 上游降价以缓解对售气利润的担忧 (推荐) (2020/03/16) 7. 天然气行业 - 近期天然气用气价格下调对长期影响有限 (推荐) (2020/02/24) 8. 天然气行业 - 艰难环境之中，保持防御性配置 (推荐) (2020/02/06) -40%-30%-20%-10%0%10%20%燃气板块恒生指数公司 代码 评级 现价 (港元) 目标价(港元) 上涨空间 （%） 每股盈利 (本币) P/E (x) P/B (x) ROE (%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E 昆仑能源 135 HK 买入 6.24 7.6 21.8 0.65 0.82 8.6 6.9 0.9 0.8 10.9 12.6 新奥能源 2688 HK 买入 99.5 124.0 24.6 5.26 6.30 17.0 14.2 3.4 2.9 21.3 22.2 中国燃气* 384 HK 买入 26.8 33.0 23.2 2.03 2.35 13.2 11.4 3.5 3.0 24.5 23.9 华润燃气 1193 HK 中性 36.2 35.0 (3.2) 2.07 2.47 17.5 14.6 2.5 2.3 15.7 16.5 2020 年 11 月 23 日（星期一） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 目录 行业表现......................................................................................................................................................................... 1 相关报告......................................................................................................................................................................... 1 行业概况......................................................................................................................................................................... 3 需求已在改善 ..........................................................................................................................................................