煤炭行业2021年展望：需求向好，价格平稳

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 27 日 煤炭 2021 年展望：需求向好，价格平稳 观点聚焦 投资建议 展望明年，我们认为随着新冠疫情逐渐缓和，经济有望渐进复苏，我们预计明年火电耗煤量同比+9.5%，煤炭总需求量有望+5.1%，需求向好。供应端，随着新产能释放，我们预计原煤产量有望同比+3.4%至 39.1 亿吨。考虑到澳煤进口限制持续，蒙煤受疫情影响进口存在一定不确定性，我们认为明年进口煤量或略有下降。综合来看，我们认为明年国内煤炭供需基本平衡，预计明年秦皇岛 5500 大卡动力煤均价约 570 元/吨，同比基本持平。 理由 火电增长需求向好，煤炭需求有望+5.1%。中金宏观组预计随着经济复苏持续，明年实际 GDP 增速约 9%，电力组预计明年火电发电量同比+10.0%，我们认为火电需求强劲有望带动煤炭需求。但考虑到明年地产新开工面积和基建投资增速或回落，钢铁建材煤炭需求乏力，叠加散煤消耗或继续下行，我们预计明年商品煤消费量 38.4 亿吨，同比+5.1%。 原煤产量有望增加，进口煤或同比略降。1-10 月全国煤炭累计进口 25,316 万吨，同比-8.3%。考虑到澳煤进口限制持续，蒙古疫情反复或对蒙煤进口产生扰动，我们认为明年进口煤量或同比略降，预计 2021 年煤炭进口量约 2.7 亿吨，同比-5.3%。截至 2019 年末，全国在建千万吨煤矿 39 座，同比增加 2 座，我们预计考虑到进口煤或同比略降，随着新产能释放，全国原煤产量有望提升，预计明年原煤产量 39.1 亿吨，同比+3.4%。 煤炭供需基本平衡，预计明年价格平稳。考虑到下游需求向好，我们测算明年煤炭供给过剩有望回落至 0.29 亿吨，供需基本平衡。我们预计 2021 年秦皇岛 5500大卡动力煤均价约 570 元/吨，同比基本持平。短期来看，煤炭需求已到旺季，但煤炭进口限制持续，叠加由于近期的煤炭事故，煤炭增产保供的实施存在一定不确定性，我们认为短期煤炭供给或仍偏紧，煤价有望维持高位。 钢企盈利改善，焦煤价格稳中向好。展望 2021 年，我们认为建筑业用钢增速或放缓，但制造业用钢需求景气。我们预计随着下游需求复苏，钢厂盈利有望改善，为焦煤价格打开了向上的空间。此外，考虑到澳洲是我国焦煤进口的最大来源国，今年前三季度自澳洲进口的焦煤量占我国总进口量的 57%，若明年澳煤进口限制持续，焦煤供应或偏紧，焦煤价格有望回升。综合来看，我们预计 2021 年柳林4 号焦煤价格约 1500 元/吨，同比+9%。 盈利预测与估值 截至 11 月 25 日，煤炭板块平均 P/B（LF）为 1.14x，低于过去 5 年均值的 1.29x。我们认为随着经济复苏预期加强，市场情绪改善，煤炭板块估值修复可期。同时，考虑到长期煤炭需求下行的预期，我们认为煤企有望降低资本开支，煤企现金牛特性有望凸显，分红具有吸引力。看好中国神华（A/H）、陕西煤业、中煤能源（A/H），以及焦煤标的首钢资源。 风险 煤炭需求不及预期，煤价大幅下跌。 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 冯景山 联系人 SAC 执证编号：S0080120100004 SFC CE Ref：BPV684 jingshan.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中国神华-A 跑赢行业 21.00 8.6 9.1 陕西煤业-A 跑赢行业 11.00 7.5 9.0 中煤能源-A 跑赢行业 5.00 11.3 10.1 中国神华-H 跑赢行业 18.50 6.5 6.5 中煤能源-H 跑赢行业 2.80 4.5 4.1 首钢资源-H 跑赢行业 2.40 9.5 8.1 中金一级行业 能源 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金煤炭 中金公司研究部：2020 年 11 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 预计明年煤炭产量增长，进口量略降.................................................................................................................................. 4 1-10 月煤炭产量同比基本持平，晋陕蒙三地产量占比超 70% ..................................................................................... 4 新产能投放增加供给 ......................................................................................................................................................... 4 进口限制持续，预计明年进口煤略降 ............................................................................................................................. 5 煤炭事故数量同比下降，涉煤问题整治或对供给形成扰动 ......................................................................................... 7 经济复苏可期，煤炭需求回升 ............................................................................................................................................. 9 火电需求旺盛，耗煤同比+9.5% ....................................................................................................................................... 9 地产基建需求乏力，钢铁建材耗煤增速回落 ............................................................................................................... 10 预计明年商品煤消费量同比+5.1% ......