A股2021年盈利和估值展望：多点开花，分化收敛

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 多点开花，分化收敛 2020 年11 月25 日 ——A股2021年盈利和估值展望 —— 相关报告 《企业利润拾级而上——A 股 2020年下半年盈利和估值展望》 《盈利调整充分，平稳复苏在即——2020 年 A 股上市公司盈利和估值展望》 《盈利寻底，静待转机——2019 年A 股上市公司业绩展望》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦 gengruitan@cmschina.com.cn S1090520020001 2021年A股整体盈利增速中枢相比2020年将会出现明显上移，未来1-2个季度是ROE的快速改善期。行业配置将从出口改善、商品涨价、疫情受损等三个维度展开。考虑2021年盈利后的A股估值处于相对合理水平，低估值板块超额收益的可能性在增大，传统行业与新兴行业的估值差将出现收敛，市场风格将会偏向均衡。 ❑ A 股盈利展望：根据盈利周期以及后疫情时代企业盈利的加速恢复进展，预计 A 股盈利将会沿着以下路径演绎：非金融 A 股于 2020 年二季度开启新一轮上行周期，三季度呈现加速复苏的态势，2020 年 A 股盈利增速呈现“√”型走势，并将会在 2021 年一季度达到本轮盈利周期的高点，随后落入盈利放缓通道，但整体盈利中枢相比 2020 年将会出现明显上移。预计全部 A 股上市公司 2020 年/2021 年累计业绩增速为-2.2%/22.9%，2020Q4/ 2021Q1/2021Q2 单季度盈利增速依次为 17.7%/ 61.6%/ 23.4%；非金融上市公司 2020 年/2021 年累计业绩增速为-1.9%/34.9%，2020Q4/2021Q1/ 2021Q2 单季度盈利增速依次为 27.4%/109.8%/ 30.5%。 ❑ 企业盈利能力方面，非金融石油石化板块 ROE 将会处于持续改善通道中，未来 1-2 个季度将会是 ROE 的快速改善期，随后改善幅度将会逐渐趋缓。预计 ROE 将会在 2021 年末达到本轮高点。从细分科目来看，销售净利率和总资产周转率将会成为 ROE 改善的核心驱动项，而资产杠杆的正向贡献正在趋弱。 ❑ 基于行业景气度对于大类行业盈利趋势进行预判：在海外需求复苏、国内制造业利润修复、库存低位及弱美元环境等因素共振下，上游资源品利润存在较大的修复空间；中游制造业则是受益于新兴产业景气度持续上行以及逆周期调节措施的落地，业绩优势凸显；消费服务板块中的可选消费及出行消费将会具有利润相对优势；5G 换机需求提振消费电子板块景气度，从而提振信息科技板块的利润表现；金融板块利润增速将回升至正值。 ❑ 行业配置主线：第一，海外供需缺口将促使我国出口继续改善，关注海外需求扩张且对我国依存度高的产品，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品、轨道交通等。第二，库存低位且需求向好的行业可能会引发供不应求甚至涨价，关注大宗商品、地产后周期消费。行业配置主线三：疫情受损板块如出行服务和线下消费（如航空运输、机场、餐饮等），具备较大修复机会和反弹空间。 ❑ 估值展望：2021 年 A 股企业盈利将会明显好于今年，临近 2020 年末将会触发估值切换。根据 wind 一致预期和本文对于企业盈利的测算，考虑 2021年盈利增速之后当前 A 股整体估值水平仍处于相对合理位置；全部 A 股和非金融 A 股 2021 年估值预测值为 15.4 倍和 22.7 倍，分别处于历史 49.6%和 52.1%分位数水平。 ❑ 伴随着越来越多的行业利润进一步好转以及利率中枢上移，同时越来越来的顺周期低估值行业进入利润释放期，这将会驱动其估值出现一定的提升，即进入 2021 年低市盈率指数取得超额收益的可能性将会增大。除此之外，消费医药科技龙头指数相对中证 100 指数的估值差已经出现收敛，预计这一趋势将会持续至 2021 年，市场风格将会偏向均衡。传统行业与新兴行业估值差将会出现收敛，前者的估值提升驱动力来自顺周期资源品板块而后者来自于新能源领域及可选消费。 ❑ 风险提示：业绩超预期下修，产业扶持力度不及预期，宏观经济波动 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 盈利展望——高点渐近，中枢上移 ............................................ 5 1、 业绩测算：2021 年全 A/非金融 22.9%/34.9% ............................................. 5 2、 盈利韧性：ROE 延续好转，2021 年为改善期............................................. 6 二、 行业利润判断——基于中观景气度 .......................................... 10 1、 大类行业：基于中观景气度的盈利趋势判断 .............................................. 10 2、 行业比较评分表：结合财报、景气、估值和持仓 ...................................... 15 3、 行业配置：出口改善、涨价预期、疫情受损 .............................................. 17 三、 估值展望——分化收敛，低估值修复 ....................................... 25 1、 整体估值：高低切换，风格均衡化 ............................................................ 25 2、 行业对比：顺周期继续修复 ....................................................................... 27 3、 二元结构：传统与新兴行业估值差收敛 ..................................................... 28 4、 一级行业：考虑盈利预期下的估值推算 ..................................................... 29 5、 中美对比：估值结构有待优化 .................................................................... 31 四、 结论与建议 .............................................................................. 33 pOsRpRxOrQoOsNoNsNmQnM7NaO6MpNrRoMmMfQrQqRlOtRtO6MnPq