2021年中国股市展望：“股”舞人心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《PPT：”牛“转乾坤——2020 年 A 股投资策略-20191116》2019.11.16 《“牛”转乾坤——2020年 A股投资策略》2019.11.17 《PPT-价值洼地—2020 年港股投资策略-20191112》2019.11.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 证书:S0850520080001 联系人:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@htsec.com “股”舞人心——2021 年中国股市展望 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①经济转型大背景下我国长期股权投融资时代已徐徐展开，权益投资出现三大特征：赛道化、龙头化、机构化。②长期股权时代与小牛熊周期不矛盾，21 年市场进入盈利和情绪驱动的牛市泡沫期，即“股”舞人心。③A 股是转型升级牛，科技和内需是中期主线，短期金融修复。未来 AH 溢价收窄或源于港股补涨。  股权时代背景特征。产业结构升级和融资结构转变大背景下中国股权投融资时代已经徐徐展开，借鉴 1980 年代前后美股经验，A 股未来有望迎来长牛。股权投资大时代的市场将有三大特征：第一是赛道化，借鉴美国历史经验，经济转型期优质赛道长期集中在消费+科技。目前我国正处于转型初期，从第三产产业占 GDP 比重、消费占 GDP 比重、人均 GDP、各行业增加值对比看，我国消费和科技还有很大成长空间。第二龙头化，统计 2019/01/04 这轮牛市以来龙头公司表现优于全行业，这是因为随着行业集中度提升，龙头市场份额提升，从而龙头公司业绩更好。对比美国，我国行业集中度不够高，未来集中度进一步提升有望增强龙头溢价。第三是机构化。注册制大背景下A 股上市公司数量快速增加，择股难度上升，机构投资者优势凸显。  本轮牛市渐入高潮。我国正类似当年的美国，也处在产业结构转型期，未来A 股也有望迎来长期股权时代。但长牛和小牛熊并不矛盾，A 股目前机构投资者占比低，长牛更可能由一系列小牛熊构成，即市场将锯齿形上移。我们将一轮牛市按驱动力分成三个阶段，2019 年市场处在由流动性驱动的牛市孕育期，今年是基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，21 年市场将进入由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期。我们预计 2021 年全部 A 股归母净利润累计同比增速为 15%，市场情绪将从目前的 60 度进一步上移，明年股市将是“股”舞人心的一年。整体看明年宏观流动性将不及今年宽松，但微观流动性依旧充裕。今年前三个季度资金净流入已接近 1.3 万亿，我们预计全年 1.5万亿。2021 年居民资产配臵将进一步转向权益市场，全年资金净流入将为 2万亿元以上。  顺势而为向阳而生。①本轮牛市是转型升级牛，科技和消费是中期主线，牛市在主线上涨过程中也要注意其他行业轮涨：今年上半年创业板指领涨源于基本面，消费和科技类行业亦如此；7 月份以来早周期行业领涨得益于基本面数据开始改善；四季度后周期正在发力，以大金融为代表的板块低涨幅、低配臵、低估值在四季度可能被资金追逐。②展望 21 年，第一梯队为科技类：科技类行业 21 年利润将加速增长，源于政策红利、技术红利，往后看计算机、传媒、新能源产业链等产业发展空间巨大；此外还需重视券商，短期看牛市三浪成交量放大将推高券商业绩，中期看金改最终将提高券商 ROE。③展望21 年，第二梯队为内需：“十四五”规划《建议》再次强调构建“双循环”新发展格局，提出形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点。展望明年，大众消费有望崛起，预计乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增；随着收入水平提升，预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。④另外，我们认为港股基本面向好，且估值较便宜，有望迎来补涨，AH 价差将趋于收敛。  风险提示：阶段性回撤：宏观政策首次转向，牛市结束：盈利顶和情绪顶。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略年报 2020 年 11 月 27 日 策略研究 策略年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 股权时代背景特征 ............................................................................................. 7 2. 本轮牛市渐入高潮 ........................................................................................... 14 3. 顺势而为向阳而生 ........................................................................................... 20 nQqMtRzRxP6MbP6MmOpPpNmMlOmNmNeRtRoR6MoPoQNZnMsRwMtOnP 策略研究 策略年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美股长期收益率很高 ............................................................................................... 7 图 2 1980 年后美股相对房市才取得明显的超额收益 ...................................................... 7 图 3 我国房价长期跑赢股市 ........................................................................................... 8 图 4 各国居民资产配臵横向对比 .................................................................................... 8 图 5 A 股、港股和中概股牛股统计 ............................................