零售行业直击电商之十一：如何看电商龙头2020Q3业绩？

｜研究报告｜ [Table_Title1] 零售业 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-19 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《直击电商之十：从双十一变化看消费提振与新品牌崛起》2020-11-15 •《黄金消费如期复苏，龙头配置价值凸显》2020-11-11 •《直击电商之九：阿里商业基本盘稳固，云服务盈利可期》2020-11-08 [Table_Risk] 风险提示 1. 全球疫情影响持续时间较长； 2. 电商渗透率提升不及预期。 [Table_Title] 直击电商之十一：如何看电商龙头 2020Q3业绩？ [Table_Summary] ⚫ 电商三季报：龙头高速扩张持续，变现效率普遍提升 三季度电商整体规模增速随疫情影响减弱环比回落，阿里、京东平台交易额增速随之环比小幅收窄，而拼多多在单用户消费额及用户总量的双重驱动下出现加速增长，唯品会则受益于可选品类需求回暖增速继续回升。用户方面，龙头电商年活跃用户增幅稳健，阿里京东则在下沉市场和会员用户拓展上取得亮眼表现。业绩端来看，在平台模式为主的电商货币化率的稳健提升，以及自营模式为主的电商毛利率及履约效率改善的驱动下，各家龙头电商业绩均保持较快增长。 ⚫ 规模端：可选品类回暖，电商增速保持高位 2020Q3 实物商品网上零售额同比增长 17%，其中可选消费品快速回暖，穿类商品网上零售额累计值增速于 8 月份实现转正。结构上看，线下消费快速回暖，线上零售额与社零整体增速差有所收窄，1-10 月实物商品网上零售额占社零比重为 24.2%，相比 1-6 月回落 1 个百分点。企业端看，天猫、京东增速环比小幅收窄，拼多多及唯品会出现加速。 ⚫ 用户端：增幅保持平稳，低线渗透成效显著 头部电商用户季度增幅基本保持稳定，2020Q3 阿里/京东/拼多多年活跃用户数分别达7.57 亿/4.42 亿/7.31 亿，同比分别增长 6400 万/10720 万/19500 万，唯品会季度活跃用户数达 4340 万，同比增长 1140 万。同时，阿里与京东在下沉市场与会员拓展方面取得积极成效，体现出头部电商增长中 C 端驱动力依然持续。 ⚫ 业绩端：变现效率普遍提升，拼多多 Non-GAAP 净利润转正 单三季度 Non-GAAP 口径下阿里、京东、拼多多、唯品会净利润同比增速分别为44%/80%/扭亏/15%，增速环比分别变动+16/+47/+14/-9 个百分点。整体业绩稳健增长，其中阿里零售以外业务减亏幅度较大，拼多多受益于货币化率稳健提升叠加 GMV 的持续增长，京东、唯品会则在毛利率提升叠加履约效率改善综合驱动下实现变现效率增长。 ⚫ 展望：行业高景气度有望延续，电商产业链持续受益 我们认为，三季度电商大盘表现及龙头电商财报表现均体现出线上消费高景气度的可持续性，展望中长期，居民线上消费习惯持续培育，叠加龙头电商通过直播电商、社区拼团等新模式深化成熟品类渗透，并加大生鲜等线上蓝海品类拓展速度，将支撑线上零售行业继续保持较高景气度，头部电商平台将持续受益，基于此建议关注享较高行业景气度和电商渠道发展红利的化妆品企业珀莱雅、丸美股份和电商代运营龙头壹网壹创。 -21%-5%11%27%42%58%2019/112020/22020/52020/82020/11零售业零售业上证综合指数沪深300指数分析师及联系人 [Table_Author] ● 李锦 ● 陈亮 ● 罗祎 ● 李嘉朋 (8627)65799539 (8627)65799539 (8627)65799532 (8627)65799532 lijin3@cjsc.com.cn chenliang5@cjsc.com.cn luoyi1@cjsc.com.cn lijp4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514080004 S0490517070017 S0490520080019 请阅读最后评级说明和重要声明 49534 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 10 目录 规模端：可选品类回暖，电商增速保持高位 ................................................................................. 3 用户端：低线渗透成效显著，仍保持较快增长 ............................................................................. 5 业绩端：经营效率整体提升，拼多多 Non-GAAP 净利润转正 ...................................................... 7 图表目录 图 1：季度实物商品网上零售额及增速（十亿元） ...................................................................................................... 3 图 2：吃类、穿类、用类实物商品网上累计零售额增速 ............................................................................................... 3 图 3：2020 年 1-10 月实物商品占社零总额比重达 24.2% ........................................................................................... 3 图 4：天猫/拼多多/唯品会/京东 GMV（产品销售收入）增速 ...................................................................................... 4 图 5：阿里/京东/拼多多/唯品会年（季）活跃用户数（百万） ..................................................................................... 5 图 6：阿里/京东/拼多多/唯品会年（季）活跃用户数同比增量（百万） ...................................................................... 5 图 7：阿里/京东/拼多多/唯品会年（季）活跃用户数环比增量（百万） ...................................................................... 5 图 8：2020 年双十一期间淘宝/拼多多/京东活跃用户分线级分布（万） ...............................