中国饮料行业报告：流水不争先，争的是滔滔不绝

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国消费行业 2020 年 11 月 26 日 中国饮料行业是万亿级别的规模，坡长雪厚，未来增长主要由产品升级和品类更迭带动。单品策略不再适用，饮料企业需依靠产品和品类矩阵去把握品类更迭的机会，扩张市场份额，提升行业座次。在去糖化和高端化的饮料消费趋势下，我们尤其看好三个细分赛道：天然水和天然矿泉水（生活方式升级，重视源头）；无糖茶（大势所趋）；气泡水（日渐平民化）。强化渠道渗透和新品开发外，长远而言，我们预计自由现金流充裕的本土头部企业将谋求更多并购交易，以外延式增长提升收入成长性。建议投资者布局全品类、全渠道、研发和营销实力双强，或者在趋势品类具有领先优势的标的。首次覆盖中国饮料行业，建议买入康师傅（322 HK；重夺市占），持有农夫山泉（9633 HK；重点看渗透和新品），卖出统一中控（220 HK；新品尚在培育期）。 王惟颖 CFA（消费分析师） 胡泽宇（助理分析师） summer_wang@spdbi.com ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6433 (852) 2808 6446 行业评级：增持 首次覆盖 2020-11-26 2 目录 引子：不同层级城市便利店饮料货架一瞥 .................................................. 3 饮料行业：流水不争先，争的是滔滔不绝 .................................................. 4 投资提要 ...................................................................................................... 5 行业和股票观点总结 ................................................................................... 5 三家上市饮料公司财务和估值比率比较 ................................................... 8 中国饮料赛道：坡长雪厚，品类更迭机会涌现 ........................................... 9 万亿市场竞争激烈，趋势品类乃赢家沃土 ............................................... 9 饮料行业核心趋势一：去糖化 ................................................................. 11 饮料行业核心趋势二：高端化 ................................................................. 15 预计中国饮料行业未来并购增多 ............................................................. 18 行业估值比较 ............................................................................................. 20 饮料行业投资风险 ..................................................................................... 22 我们看好的三个趋势品类 .......................................................................... 23 天然水和天然矿泉水（生活方式升级，讲求水源） ............................. 23 无糖茶（大势所趋） ................................................................................. 30 气泡水（日渐平民化） ............................................................................. 32 康师傅 (322 HK) : 重夺市占；首予买入 .................................................... 35 正重新夺回市场份额 ................................................................................. 36 探索适宜的收购机会 ................................................................................. 41 盈利展望和分析 ......................................................................................... 43 估值和投资风险 ......................................................................................... 46 公司背景 ..................................................................................................... 48 康师傅财务预测和比率概要 ..................................................................... 50 农夫山泉 (9633 HK)：可甜可盐，重点看渗透和新品；首予持有 ............. 51 农夫山泉能否延续高光时刻 ..................................................................... 52 农夫山泉和康师傅、统一中控比较 ......................................................... 57 农夫山泉和海天味业、伊利比较 ............................................................. 66 盈利展望和分析 ...