股票量化策略私募基金月报：市场环境中性，多数子策略收益回正

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 市场环境中性，多数子策略收益回正 第一部分：股票量化策略投资环境  目前来看，随着疫情稳定，消费需求上升，三季度宏观经济进一步回暖，等因素带动，10 月市场震荡回暖。短期而言，A 股市场或将震荡反弹，但全球权益市场联动效应下，仍需警惕海外市场的风险波动，同时部分高估值缺少基本面优势的板块仍将面对调整压力，分化行情大概率延续。量化策略运作方面，10 月市场交投活跃度继续下降，市场量能小幅萎缩，全月两市平均日成交额 7450 亿左右，已回到近一年平均成交水平下方。各大指数平均换手率同样继续回调，中小盘股换手水平下降较多，市场收益分歧度也进一步降低，回到今年 5、6 月的横截面波动水平。市场风格方面，大盘股已连续 3月表现强势，不利于量化策略获取超额收益。从近期 T0 股票池的振幅表现来看，与 9 月相比，10 月股票池日均振幅有较大幅度的下降，但略高于近一年平均水平。对冲成本方面，10 月 IF、IC 跨期年化贴水幅度均有收窄，同时从当前环境来看，前期的盘整使得市场局部高估值得到相应消化，安全边际有所增强，另一方面，短期资金扰动过后，人民币升值空间打开将重新吸引外资回流 A 股，中长期经济稳步复苏、货币拐点未至的格局未变，给 A 股市场带来了一定的支撑，市场下探空间有限，因此对于中性策略而言，未来开仓的头寸所需承担对冲成本进一步扩大的可能性不高。综合来看，股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境相对中性，未来仍需关注市场行情的演进方向，交易活跃度，个股波动率的走势以及大小盘风格的转变等。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的 391 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，10 月各子策略表现略有回升，多数子策略取得正收益。从超额收益的角度来看，沪深 300 指数增强策略的平均超额收益相对 9 月继续回落，已连续两月未获得正超额收益。中证 500 指数增强策略中，中高频策略超额收益有所反弹，处于今年以来相对较高的水平，未区分策略频率超额表现则略有下降。市场中性策略方面，期货端负基差本月波动较大，月末有所收敛，使得运作中的产品净值波动加剧，同时由于现货端超额收益有限，市场中性策略收益虽有回升但在今年以来也仅好于 9 月。量化复合策略由于受到股票量化策略表现回暖以及量化 CTA 各周期子策略收益回升等影响，本月也整体有所反弹。  根据 10 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀量化策略私募基金里，灵均、安诚数盈、明汯、黑翼、因诺、佑维、龙旗、进化论、涵德、牧鑫等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—海浦投资  海浦投资专注于 A 股量化投资，投研团队整体比较年轻但背景良好，在量化投资与交易方面有着深入的理解与丰富的实践经验。投资策略上，海浦核心策略为指数增强策略及股票市场中性策略，通过基于人工智能的多因子选股模型获取稳定的超额表现，代表产品自运作以来整体表现优异。目前公司管理规模接近 10 亿，距离策略容量上限尚有较大的空间，可予以关注。 风险提示：策略拥挤度上升、流动性风险。 2020 年 11 月 19 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  10 月 A 股市场整体走势震荡，各指数表现分化。全月来看，上证综指上涨0.20%，沪深 300 指数上涨 2.35%、中证 500 指数下跌 1.31%，中小板指上涨 3.40%，创业板指上涨 3.15%。行业方面，根据申万一级行业分类，半数板块上涨，涨幅较上月明显扩大。涨幅前五的行业分别是汽车、家用电器、电气设备、银行和食品饮料，其中汽车板块上涨 11.58%。其余板块中，休闲服务、农林牧渔、房地产、国防军工和计算机板块等跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2： 近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  随着疫情稳定，消费需求上升，三季度宏观经济进一步回暖，叠加 2020 年政府工作报告指出‚重点支持‘两新一重’建设‛等因素带动，10 月市场震荡回暖。月初市场资金面较为充裕，国内经济呈现温和复苏态势，市场氛围较前期有所回暖，A 股迎来节后反弹，主要股指止跌上涨。然而欧洲疫情恶化，美股大幅下挫，美国大选临近等多重风险因素不断消耗市场情绪，叠加三季报白马股业绩不及预期，北向资金连续多日净流出，以及大型科技公司 IPO 对市场资金流的分散，A 股于 10 月下旬震荡下跌。短期而言，A 股市场或将震荡反弹，但全球权益市场联动效应下，仍需警惕海外市场的风险波动，同时部分高估值缺少基本面优势的板块仍将面对调整压力，分化行情大概率延续。 图表 3：近一年沪深两市成交额 图表 4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind qNqMsQxPvNbRcM6MnPmMoMoOfQoPpOeRpNmMaQpOtMvPmNqRwMnPoM股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  流动性和市场活跃度方面，10 月以来，伴随市场指数震荡上涨，交投活跃度仍略有下降，市场量能小幅萎缩。具体来看，国庆长假后的几个交易日，受市场连续上涨带动，两市平均成交额仍然保持在相对高位，其中 10月 12 日当天成交一度接近万亿水平。随后市场再度震荡回调，成交水平也随之下降，临近月末萎缩至 6300 亿左右。月底随市场小幅回暖，两市成交额再次回到 8000 亿上方。全月两市平均日成交额 7450 亿左右，与 9 月相比下跌 3%左右，已回到近一年平均成交水平下方。除上证 50 外，各大指数平均换手率同样继续回调，中小盘股换手水平下降较多，从日均换手率来看，沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比分别下跌 5.64%、23.33%和 22.38%。 图表 5： 近一年大小盘风格特征 图表 6：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至 10 月底，近一年来大盘股相对超额收益 10.72%，中小盘股相对超额收益 13.84%。整体来看，进入 2020 年，中小盘股相对超额收益年初短暂调整之后 2 月下旬开始强势反弹，相对超额一度超过 20%，3月开始大盘股及中小盘股相对超额收益整体回调，4、5 两月大盘股及中小盘股超额收益均震荡调整，6、7 月开始，大盘股相对超额在市场高歌猛进的势头下稳步攀升