建材行业2021年度投资策略：_龙头核心资产化，周期演绎再平衡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月16日 建材 中性（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhe@htsc.com 武慧东 SAC No. S0570520100004 研究员 010-56793963 wuhuidong@htsc.com 张艺露 SAC No. S0570520070002 研究员 zhangyilu@htsc.com 1《建材: 需求短期无虞，长期有成长性》2020.11 2《建材: 行业周报（第四十五周）》2020.11 3《旗滨集团(601636 SH,买入): 行业持续高景气，玻璃龙头未来可期》2020.11 资料来源：Wind 龙头核心资产化，周期演绎再平衡 建材行业 2021 年度投资策略 涨价驱动板块分化明显，三条主线把握 21 年投资机会 截至 2020 年 11 月 13 日，CI 建材指数较年初上涨 32.2%，跑赢沪深 300指数 13.6pct，玻璃、玻纤及消费建材板块表现较好。目前玻璃、玻纤板块PE.TTM 估值已达 18 年以来高位，市场对 21 年景气度预期高；消费建材板块 8 月见顶后有所回落，估值趋稳下，未来上涨动力主要来自业绩。展望 21 年，我们预计机会或主要集中在三条主线：1）受益于制造业复苏+出口改善+双循环新政策，复合材料及建筑工业辅材维持高景气；2）地产集中度、竣工增速和精装修比例将继续提升，消费建材龙头核心资产化；3）水泥和浮法玻璃供给端再平衡，弱化行业周期波动，价值属性提升。 逻辑一：经济复苏+出口改善+进口替代，工业材料迎来快速发展机遇 随着海内外疫苗的相继出台，以及国内双循环和“十四五”新规划开启未来五年新篇章，我们预计全球经济有望重回复苏，带动国内出口持续改善。建材行业整体预计将受益经济顺周期改善，玻纤新增供给边际放缓，光伏玻璃 21 年供给缺口或仍超过 10%，行业有望维持高景气。中高端制造业相关的耐火材料、密封胶、陶瓷纤维等建筑和工业辅材有望实现景气度回升，且行业竞争格局分散，龙头企业积极扩产将快速提升市占率。此外，以建筑/工业材料为主要需求的玻纤和玻璃行业转型升级趋势明确，产品结构高端化以实现更多国产替代。 逻辑二：C 端 B 端轮动修复，消费建材龙头集中度持续提升 经济复苏下消费建材需求有望持续释放，且“三道红线”或加速地产销售和竣工周转，我们预计 21H1 C 端仍将向好。B 端地产集中度继续提升，且低价高效的集采模式有望成为基建采购趋势，或成为地产的重要补充。行业马太效应愈发明显，我们认为头部企业通过“基建业务延伸+地产业务高质发展+品牌渠道扩张”加快集中度提升仍是中长期逻辑。我们复盘了东方雨虹历史上实现业务扩张和再融资的平衡过程，今年 10 月的定增或实现新品类的快速渗透。我们认为雨虹兼具扩张狼性和盈利韧性，B 端市场大/龙头市占率提升空间大的建筑涂料/五金领域或快速孕育下一个雨虹。 逻辑三：供给端持续收缩，周期龙头穿越通胀 我们认为长期视角下，传统周期行业供给端有望收缩，行业周期性或迎来弱化。细分来看，1）水泥：20/21 年行业整体新增供给仍可控，但西南地区压力或小增；需求端，21 年地产投资放缓，基建投资稳健增长以及新农村建设将有效提振需求，水泥价格目前同比虽仍低于去年同期，但前三季度均价同比仍高，且 Q4 进入赶工季涨价再度开启，21 年价格并不悲观。2）玻璃：21 年拟新点火产线仅 6 条，供给端压力较小；需求端，节能玻璃使用率增加+出口向好，玻璃需求亦有支撑。价格端，浮法玻璃价格创历史新高，供给可控下，预计未来价格周期性有望下降，或高位波动为主。 风险提示：海外需求恢复不及预期，地产投资下行，原材料涨价超预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300196 CH 长海股份 14.25 买入 20.20 0.71 0.76 1.01 1.32 20.07 18.75 14.11 10.80 601636 CH 旗滨集团 12.28 买入 14.62 0.50 0.73 0.86 0.98 24.56 16.82 14.28 12.53 600176 CH 中国巨石 17.23 买入 18.63 0.61 0.60 0.81 0.99 28.25 28.72 21.27 17.40 002918 CH 蒙娜丽莎 33.47 买入 44.85 1.07 1.40 1.95 2.31 31.28 23.91 17.16 14.49 002372 CH 伟星新材 19.50 买入 20.28 0.63 0.68 0.78 0.90 30.95 28.68 25.00 21.67 资料来源：华泰证券研究所 (10)723405619/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)建材沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 20 年板块复盘：涨价驱动板块分化明显 ........................................................................... 3 玻璃玻纤价格反转，消费建材龙头强势 ..................................................................... 3 估值趋稳，市场重心转向业绩 ................................................................................... 4 逻辑一：经济复苏，首选顺周期工业材料 ......................................................................... 6 双重利好推动 2021 年经济复苏在即 ......................................................................... 6 因素之一：疫苗出台，全球经济复苏节奏或提前 .............................................. 6 因素之二：“十四五”规划指引新的投资方向 ....................................................... 6 玻纤：乘需求东风，迎成本红利 ............