宏观月报：基本面复苏延续，内外需共振向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 15 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2020 年 11 月 17 日 基本面复苏延续，内外需共振向好 ——宏观月报 报告要点：  PMI 保持强势，供需稳中向好 作为我国经济的重要先行指标，10 月中采制造业 PMI 指数为 51.4%，较上月回落 0.1 个百分点，略高于市场预期，连续 8 个月处于荣枯线之上；非制造业PMI 指数为 56.2%，较上月上升 0.3 个百分点。综合 PMI 产出指数为 55.3%，较上月上升 0.2 个百分点。总体来看，生产平稳，需求向好。供给端良好趋势不变，原材料价格和出厂价格均小幅度回升；需求端服务业景气上升，建筑业保持高景气度，但就业压力仍然存在。  猪价回落拉低 CPI，工业增加值维持高增 10 月 CPI 同比上涨 0.5%，较上月减少 1.2 个百分点，猪肉价格同比由增转降为主要驱动因素。10 月 PPI 同比变动-2.1%（前值-2.1%），维持温和修复趋势。10 月规模以上工业增加值同比增长 6.9%，增速较上月持平；1-10 月工业增加值累计同比增长 1.8%，较上期回升 0.6 个百分点。工业增加值增速超出市场预期，经济持续恢复。  消费、投资均向好，出口数据表现亮眼 消费方面，10 月社零同比增速 4.3%，较上月回升 1 个百分点，略低于市场预期。必选消费稳定增长，可选品消费维持高景气。必选品中粮油食品、日用品保持高增。汽车销量维持高景气。投资方面，制造业投资继续修复，1-10 月制造业投资累计增速回升至-5.3%，降幅较 1-9 月收窄 1.2 个百分点，医药、计算机设备维持高增，有色冶炼，铁路船舶回暖。伴随工业企业利润的持续修复，预计制造业投资的温和恢复趋势有望延续。进出口方面，10 月我国进出口同比增长 8.4%。其中，出口同比增长 11.4%，较上月回升 1.5 个百分点；进口方面，由于双节商家提前备货及疫情对海外供给的影响，同比增长 4.7%，较前值 13.2%出现大幅回落。  政府债券拉动社融，信贷结构持续改善 10 月社融余额同比增速 13.7%，比上月高出 0.2 个百分点。伴随经济修复，M2 增速仍维持高位，信贷结构持续改善。本月政府债券对社融的拉动作用仍然较大，表外融资出现回落。四季度政府债券发行趋于回落，表外融资或将进一步边际下滑，但在基本面延续修复的大背景下，社融增速可能尚未达到拐点。 整体上看，10 月宏观经济延续修复趋势。PMI 保持强势，工业增加值稳步回升，制造业加速回暖。消费总体高景气，投资继续好转，出口数据表现亮眼。货币金融方面，在适度灵活的稳健货币政策下，政府债继续拉动社融增长，M1持续回升。预计年末我国基本面将持续向好，考虑到中国与日韩、东盟正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》，有利于对外贸易长期发展。需关注信用债市场波动及对金融监管政策的影响情况。 风险提示：疫情变化超预期，中美摩擦超预期，政策不及预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 深圳成指： 13850.83 沪深 300： 4904.17 中小盘指： 4434.14 创业板指： 2712.41 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《国元宏观-消费高景气，投资有韧性-10 月经济数据点评》2020.11.17 《国元宏观-政府债券拉动社融，信贷结构持续改善-10 月金融数据点评》2020.11.12 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐颖 执业证书编号 S0020520070001 邮箱 xuying@gyzq.com.cn 电话 021-68880637-2174 -14%-1%13%26%40%53%19/11/1820/1/1820/3/1820/5/1820/7/1820/9/18上证50农期菜粕沪深300深证100R中小板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 15 内容目录 1. PMI 保持强势，供需稳中向好 .............................................................................. 4 1.1 PMI 连续 8 个月站上荣枯线，需求提升 ...................................................... 4 1.2 原材料价格、出厂价格小幅回升 ................................................................. 4 1.3 大型企业保持扩张，服务业景气上升 .......................................................... 5 2. 猪价回落拉低 CPI，PPI 修复趋势不改 ............................................................... 6 2.1 猪肉价格回落拉低 CPI ................................................................................ 6 2.2 原油价格震荡下行，PPI 温和修复 .............................................................. 7 3. 10 月工业增加值维持高增 .................................................................................... 7 4. 必选消费稳定增长，可选消费维持高景气 ........................................................... 8 5. 投资略超预期，基建平稳回升 ............................................................................. 9 6. 出口数据表现亮眼，后续趋势仍向好 ................................................................. 11 6.1 出口数据表现亮眼 ..................................................................................... 11 6.2 进口增速出现回落 ..................................................................................... 11 7. 政府债券拉动社融，信贷结构持续改善 ...................