2021年海外宏观经济展望与资产配置：全球经济“共振”复苏

研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球经济“共振”复苏 2021 年海外宏观经济展望与资产配置｜2020.11.17 中信证券研究部 核心观点 基准假设下，预计 2021 年 Q2-Q3 新冠疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至 2019 年水平，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏。而美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。我们看好大宗〉股票〉债券，上游大宗及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。 ▍ 2021 年新冠疫苗的大规模应用决定了全球经济很可能出现“共振”复苏。2020 年突如其来的新冠疫情对全球经济和资本市场带来史无前例的巨大冲击，而各国政府在货币和财政政策方面的快速有效应对避免了经济陷入持久衰退。2021 年新冠疫苗大规模应用的进展决定了全球经济走向全面复苏的时点和斜率。在新冠疫苗明年 Q2-Q3 逐步普及的基准假设下，我们预计 2021年全球经济将由不均衡复苏向全面复苏推进，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏，预计 2021 年 Q2-Q3 可能是全球经济环比增速最快的时期。 ▍ 基准假设下预计 2021 年全球经济总量恢复至接近 2019 年水平。疫苗有效应用之前，局部国家和地区经济复苏力度相对有限，特别是明年 Q1。基准假设下，预计明年全球经济总量恢复至接近 2019 年时水平，即相比于 2019年几乎零增长，不过，经济修复后的 GDP 缺口（相对于疫情前趋势值）仍超过 3 万亿美元。考虑到 2020 年低基数影响，我们预计全球经济 2021 年将实现增长 5.4%。从季度增速来看，预计 2021 年全球经济将延续自 2020年 Q2 同比增速逐季抬升的“V 型”走势，2021 年 Q3 同比增速接近转正。预计 2021 年欧美经济体通胀温和回升。美国 PCE 物价同比预计将在明年Q2 阶段性超过 2%，但全年 PCE 物价区间 1.3%-1.7%；预计核心 PCE 物价涨幅为 1.5%。 ▍ 2021 年美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。若拜登上台，其首要任务将是加强疫情防控和出台短期的财政刺激措施。在国会两党分治的假设情景下，预计 2021 年初美国新财政刺激的规模可能在0.5-1.5 万亿美元间；明年中期可能推出的基建和新能源计划预计规模低于拜登议案提到的四年 2 万亿美元，而针对企业和高收入个人加税可能难以在2021 年推出。预计美联储资产负债表的扩张将至少延续至 2021 年中期，货币政策的边际收紧最早可能出现在 2022 年。考虑到明年中期美国经济和通胀回升的力度，需要关注明年下半年美联储资产负债表的扩张速率是否会由此前的稳步上行趋稳，而资产负债表的这一边际变化并不意味着货币政策转向紧缩。预计欧央行明年 PEPP 的购买规模将提升至 1.5 万亿欧元左右，并延长资产购买期限至 2021 年 12 月。 ▍ 资产配置建议：看好大宗〉股票〉债券，关注非美资产。预计 2021 年疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至 2019 年水平；而欧美央行货币宽松政策尚难言彻底退出或转向，这助推“再通胀”预期升温。我们看好大宗〉股票〉债券。上游大宗商品及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。债券：收益率曲线陡峭化，但整体上行空间有限，预计 2021 年 10 年期美债收益率运行区间将在 1.0%-1.5%。汇率：全球经济的“共振”复苏有利美元下行，非美资产受益；预计美元指数 2021 年中期下行至 88-90 区间。大宗：明年原油和工业金属的表现可能会相对好于贵金属；预计 2021 年油价中枢可能会上行至 45-50 美元。 ▍ 风险因素：2021 年全球经济面临的主要风险集中在新冠疫情的反复和国际贸易关系的重建；疫苗推出时点的不确定性可能影响经济复苏的幅度；英国退欧落地与 2021 年德国议会选举也可能深远影响欧洲政经格局；通胀超预期上行可能引发市场对央行货币政策转向的担忧。 崔嵘 宏观分析师 S1010517040001 2021 年海外宏观经济展望与资产配置｜2020.11.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 宏观经济展望：经济有望走向全面复苏 ...........................................................................1 经济增长：全球经济由不均衡复苏向全面复苏推进 .........................................................1 通货膨胀：经济复苏带动通胀温和回升 ...........................................................................7 财政政策：美欧新一轮财政计划将继续加码，赤字率维持高位 .......................................9 货币政策：全球宽松趋势仍会持续，政策拐点尚未到来 ............................................... 12 大类资产配置 ................................................................................................................ 17 债券：收益率曲线陡峭化，但整体上行空间有限 .......................................................... 17 汇率：预计美元指数 2021 年中期下行至 88-90 区间 ................................................... 18 大宗：相对受益于经济全面复苏与通胀预期回升 .......................................................... 19 股票：盈利改善有望成为支撑美股的主要因素 ............................................................. 20 资产配置建议：风险资产震荡走高，关注非美资产 ...................................................... 21 风险因素 ....................................................................................................................... 22 sPrNnPzRwObR9R9PsQnNmOnNfQmNpOlOrQsN7NnMqPxNrRoQMYrMnM 2021 年海外宏观经济展望与资产配置｜2020.11.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：基准情形下 2021 年全球经济预计增长将超过 5