2021年度宏观经济与大类资产走势展望：步入“中高速经济增长平台”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—深度报告 宏观经济 2021 年度宏观经济与大类资产走势展望 2020 年 11 月 20 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 1.80 社零总额当月同比 4.30 出口当月同比 -20.70 M2 10.50 相关研究报告： 《2019 年三季度就业数据：就业压力虽增加，但企业薪酬仍加速上升》 ——2019-10-25 《2020 年宏观经济展望暨固收策略报告：新旧动能切换的曙光！》 ——2019-12-06 《宏观经济深度报告：海外投行怎么看？—美国大选对于资本市场的影响》 ——2020-11-01 《2019 年二季度就业数据：企业平均薪酬明显增加》 ——2019-07-19 《2019 年一季度就业数据：失业率走高，稳就业压力有所加大》 ——2019-05-10 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观深度 专题 步入“中高速经济增长平台”  长期经济下行的尽头在哪里？ 展望未来，我们认为中国经济维持中高速经济增长平台是有可能的，十四五规划和 2035 年远景规划为这一情景提供了制度性保障。 习总书记在做关于《十四五规划和二〇三五年远景目标规划建议》说明时表示，经过认真研究和测算，认为从经济发展能力和条件看，我国经济有希望、有潜力保持长期平稳发展，到“十四五”末达到现行的高收入国家标准、到 2035 年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的。如果按照 2035 年翻一番目标计算，未来 15 年时期内，中国的GDP 增速平均需要保持在 5%。另外，从历次五年规划时期的情况来看，实际经济增速都超越了目标经济增速。  新旧动能切换引发的产能周期复苏构筑“中高速经济平台” 长期来看，假如我们坚持结构化改革的进程，坚定的推进新旧动能的切换与转化，在保持旧动能有序平稳去化的进程中，加大促进新动能的高速发展，中国的制造业产业投资有望在可见的未来达到新旧动能的平衡切换，进而迎来“定盘星”的底部，促成固定资产投资长期回落的底部形成，届时中国长达近十年的回落周期将触及底部。 我们可能从 2019 年开始就步入了中高速经济增长的平台时期，这一平台是以 6%增速为中枢的，即我们已经脱离了前十年的一路下行格局。  2021 年短期经济看点：宏观驱动将从增长因素向通胀因素转化 7、8 月份以来，债券市场脱离了单纯经济复苏主导的利差范围，出现了利率攀升的局面；股票方面，周期股指数超越大势，明显领先上证综指。股票和债券市场的表现意味着资产价格从经济复苏的主导开始让位于通货膨胀预期的主导。  2021 年宏观经济展望与大类资产配置建议 在整体宏观经济上，我们预计通胀弹性将增强，未来 3-6 个月，经济复苏概率>滞胀概率>衰退概率。在具体经济数据的预测上，实际经济增速方面，我们认为 2020 年 GDP 增速应该在 2%附近，2021 年 GDP 增速预计在 9%左右。物价走势方面，预计 2020 年 CPI 增速为 2.6%左右，PPI 增速为-2.0%左右；预计 2021 年 CPI 增速为 1.5%左右，PPI 增速为 2.5%左右。 在大类资产配置建议上，我们认为未来商品表现将最优，股票其次，债券市场表现可能一般。具体来看： 在股票方面，相信国内股市会有不错的表现。但仍然需要关注可能存在的通胀情况，并需要提防外部经济冲击以及明年二季度内在经济走势的自然趋缓对股市的影响，结构上建议侧重于低估值的周期品。 在商品方面，预计“经济恢复的滞后反应”叠加“货币投放引发的胀因素”将强烈支持商品价格，相对来说，商品资产的表现在未来可能会优于股市表现。 在债券方面，展望未来，通胀因素是债券市场最大的压力。 (0.5)0.00.51.01.52.02.5N/18M/19J/19N/19M/20J/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 长期经济下行的尽头在哪里？ ...................................................................................... 4 十年下行的尽头在哪里？ ..................................................................................... 4 他山之石：美、日、德走过的平台型回落 ............................................................ 5 十四五规划和 2035 年远景规划为“中高速经济增长平台”提供了制度性保障 ........ 8 新旧动能切换引发的产能周期复苏构筑“中高速经济平台” ........................................... 9 新旧产能周期的切换已达平衡点 .......................................................................... 9 “消费升级”与“新旧产能周期切换”相得益彰 ..........................................................11 2021 年短期经济看点：宏观驱动将从增长因素向通胀因素转化 ................................ 13 金融市场已经在酝酿（工业品）通胀的预期 ...................................................... 13 工业品通胀的货币条件（需求端）已经具备 ...................................................... 14 2021 年宏观经济展望与大类资产配置建议 ................................................................ 17 经济展望：复苏持续，胀有隐忧 ........................................................................ 17 大类资产配置建议：商品>股票>债券 .................................................