广西信用债深度挖掘系列之一：广西城投全景解析

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 11 月 09 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 jiangyx@ghzq.com.cn 广西城投全景解析 ——广西信用债深度挖掘系列 之一 相关报告 《江苏省信用债深度挖掘系列之一：江苏城投 全景解析》——2020-10-15 《河南信用债深度挖掘系列之五：河南十一城 城投深度挖掘》——2020-09-25 《河南信用债深度挖掘系列之四：郑州都市圈 城投深度解读》——2020-09-16 《河南信用债深度挖掘系列之三：洛阳都市圈 城投深度解读》——2020-09-14 《河南信用债深度挖掘系列之二：郑州城投深 度解读》——2020-08-20 《河南信用债深度挖掘系列之一：河南城投全 景解析》——2020-08-06 投资要点：  广西经济、财政和债务概况 （1）经济概况：广西位于粤港澳大湾区辐射范围内，也是中国与东盟连接的核心节点。 2019 年广西实现地区生产总值 2.12 万亿元，位居全国第 19 位，近几年经济实现稳步增长。（2）财政概况：2019 年广西实现一般公共预算收入 1811.9亿元，较 2018 年同比增长 7.8%，增速位居全国第 4 位。（3）债务概况：2019 年底，广西地方政府债务余额 6354.7 亿元，位居全国中游水平。2018 年以来，广西地方政府债务余额同比增速维持在10%-15%区间，债务规模扩张相对平稳。  广西各地市经济、财政和债务概况 （1）经济概况：在三大经济圈的发展规划之下，南宁市、柳州市和桂林市作为区域发展重心，经济发展相对较快。南宁市 2019 年地区生产总值以 4506.6 亿元位居首位。（2）财政概况：广西下辖各市呈现出与经济体量一致的结构，南宁市 2019 年一般公共预算收入以 370.9 亿元位居首位，柳州市、桂林市和玉林市依序次之，均位于 100 亿元以上。（3）债务概况：南宁市 2019 年地方政府债务余额最高，为 1068.0 亿元，柳州市和桂林市依序次之，较全国其他省份，广西各市地方政府债务余额处于较低水平。  广西城投分布情况 广西有存续债券的城投平台集中分布于自治区本级和柳州市。其中自治区本级城投债存续规模 584.0 亿元，占广西区内城投债总量的 30.2%。相较于东部沿海省份，受限于经济发展程度，中西部省份地市城投平台发债难度相对较高，导致自治区本级城投平台债券规模占比相对较高。从评级分布上来看，广西 AAA级城投平台集中分布于自治区本级，南宁、柳州和桂林城投平台以AA+和 AA 级为主。  广西自治区本级投平台梳理 广西自治区本级城投平台中交通类 4家、基建类 2 家、水利类 1 家。随着近几年自治区政府对区内国有企业进行整合，北部湾投资、广西交投、广西铁投已经成长为资产规模超 1000 亿元的 AAA 平台。随着东盟成为我国第一大贸易合作伙伴，广西作为面向东盟的合作开放门户，将有更多的产业投资、交通互联互通项目获得政府的支持和参与。我们认为，可以关注广西交投、北部湾投资、广西铁投和桂新发在区域发展中承接的交通 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 建设任务。  广西地市城投怎么投 我们认为可以从三个维度关注广西地市城投平台的挖掘价值：（1）关注城投平台的超额利差；（2）关注区域发展规划下的中心城市建设；（3）关注地价上涨带来的财力提升潜力。  风险提示 企业经营风险。 tOrNnPwOvN8O8QaQmOnNsQrRkPoPmNfQpOpP8OrQqOwMnOxPxNrNyQ 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 广西经济财政和债务概况 1.1、 经济概况 广西，位于中国南部，东临粤港澳湾区，西与云南省接壤，地处西部资源型经济圈与东南开放型经济带的结合区域。广西幅员面积 23.76 万平方公里，同时管辖北部湾 4 万平方公里的海域。 广西位于粤港澳大湾区辐射范围内，也是中国与东盟连接的核心节点，伴随着承接珠三角经济转移以及与东盟合作的不断深化，广西形成了汽车、机械、电子信息、高端金属新材料、绿色高端石化、生物医药和高端绿色家居六大产业链，区内聚集了柳工集团、柳钢集团、玉柴集团、上汽通用五菱、北部湾新材料、桂林三金等企业。 在产业链深化发展之下，广西经济也实现了稳步增长。2019 年广西实现地区生产总值 2.12 万亿元，位居全国第 19 位。从经济增速上来看，2019 年广西 GDP同比增长 6.0%，略低于全国 GDP 增速。 广西近几年维持稳定的人口净流入，人均 GDP 实现稳步增长。受区域发展不均的影响，2019 年广西实现人均 GDP4.30 万元，约为广东省的 50%。从增速上来看，2019 年广西人均 GDP 同比增长 3.6%，略低于全国平均增速，但近几年始终维持稳定增长。 图 1： 广西 GDP 和固定资产投资情况 图 2： 广西常住人口及人均 GDP 情况 资料来源：wind、广西政府网、国海证券研究所 资料来源：wind、国海证券研究所 在经济稳步增长的带动下，广西产业结构也逐渐得到了优化。2019 年广西三次产业结构为 16.0：33.3：50.7，产业结构调整速度有所放缓。但服务业整体维持较高增速，2019 年软件和信息技术服务业营收实现同比增速 18.8%，广西发展新动能逐步增强。 051015202530354005000100001500020000250002010201120122013201420152016201720182019GDP（亿元） 固定资产投资(亿元） GDP同比（右，%） 固定资产投资同比（右，%） 4400450046004700480049005000050001000015000200002500030000350004000045000500002010201120122013201420152016201720182019人均GDP（元） 常住人口（右，万人） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3： 广西三次产业结构 资料来源：wind、国海证券研究所 1.2、 财政概况 在产业链深化发展以及全面对接粤港澳湾区、面向东盟金融开放等政策的助推之下，广西近几年财政实力也实现了较快的增长。2019 年广西实现一般公共预算收入 1811.9 亿元，较 2018 年同比增长 7.8%，增速位居全国第 4 位，仅次于天津、内蒙古和海南，表明广西财政收入在近几年实现较快增长。 税收收入方面，2019 年广西实现税收收入 1146.8 亿元，位居全国中下游水平。从税收收入占比上来看，2019 年广西税收收入在一般公共预算中占比达 63.3%，相对处于全国中下游水平，反映广西纳税主体效益和多元化还存在一定的待改善空间。 2019 年，广西一般公共预算支出 5849.0 亿元，高于辽宁和陕西，位于全