10月债券托管量点评：债券配置偏好分化，非银杠杆策略收敛

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】（2020-11-11） 债券配置偏好分化，非银杠杆策略收敛 ——10 月债券托管量点评  10 月中债登和上清所各类债券托管总量为 99.92 万亿，环比增长由 1.46 万亿降至 5412 亿。  （1）托管量：10 月债券托管量增量大幅回落，其中地方债全年发行任务接近完成、发行节奏放缓拖累中债登托管增量有所下行，同业存单和短融集中到期导致上清所托管量下降。  （2）分券种：10 月托管量增量主要来自国债，地方债拉动作用有所减弱；商业银行补充资本需求回落，托管量基本持平；同业存单和短融发行利率继续提价，发行量不及到期规模，托管量边际下行。  （3）分机构：配置债券偏好分化，银行、保险、外资增持，券商、基金减持。 商业银行：商业银行主要增持利率债，减持同业存单，小幅加杠杆。 保险公司：主要增持地方债和国债，杠杆率下降至年内低点。 证券公司：大幅减持政金债，增持同业存单和地方债，大幅减杠杆。 广义基金：大幅减持地方债、同业存单和短融，小幅增持国债和政金债。其中银行理财主要减持地方债和政金债，同广义基金一致减杠杆。 境外机构：继续增持国债和政金债，大幅减持同业存单，杠杆率小幅下降。  （4）杠杆率总结：机构总杠杆率明显下降，跨季资金考核结束后银行小幅加杠杆，资金分层导致非银机构大幅减杠杆。  债市策略：10 月机构均增持国债，但信用下沉偏谨慎，银行保险是债券配置主力，广义基金债券资产多为减持，资金分层抑制机构套息策略，非银杠杆率明显降低；外资继续增持国债和政金债，但托管增量有所下降，随着纳入两大国际指数的相继收官，短期外资对利率债利好影响或有减弱，彭博信用债指数推出后外资流入信用债规模或有增加。后续来看，货币政策退出节奏和时点仍在评估，但退出方向相对确定，资金面紧平衡和银行负债端压力年内或难以出现较为明显的改善，关注央行流动性投放节奏、存单发行利率、资金分层变化对机构配置行为的影响。  风险提示：流动性超预期收紧，资金分层加剧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 《【华创固收】制造业 PMI 微幅回落，重点关注采购和库存变化——2020 年 10 月 PMI 点评》 2020-10-31 《【华创固收】多金属龙头，大象起舞可期—紫金转债申购价值分析 20201101》 2020-11-01 《【华创固收】10 月经济延续修复，关注基建增速变化——10 月经济数据预测》 2020-11-05 《【华创固收】大选进行时，美联储表态中性——11 月美联储议息会议点评》 2020-11-06 《【华创固收】CPI 年内可能转负，关注工业品涨价对 PPI 影响——10 月通胀数据点评》 2020-11-10 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020 年 11 月 11 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、10 月债券托管量点评：债券配置偏好分化，非银杠杆策略收敛 ................................................................................ 4 （一）托管量增量大幅回落，国债是增长主力 ............................................................................................................. 4 （二）银行保险为配置主力，广义基金大幅减持债券 ................................................................................................. 5 （三）跨季考核后银行加杠杆，资金分层导致非银大幅减杠杆 ................................................................................. 8 二、利率债市场复盘：资金面维持紧平衡，活跃券收益率上行 ......................................................................................... 9 （一）资金面：隔夜资金利率处于相对高位，资金面维持紧平衡 ............................................................................. 9 （二）利率债：活跃券收益率上行 ............................................................................................................................... 10 三、信用债市场复盘：中短票和城投债信用利差普遍走阔，成交活跃度有所下降 ....................................................... 11 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 15 oPmPoQzQrQqQrOmPpQsOoPbR9R6MpNmMtRnNkPoPpOeRnMsQ7NoMtRwMoPmRxNsRvN 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2020 年 10 月债券托管增量大幅回落 ...................................................................................................................... 4 图表 2 10 月地方债发行节奏放缓 ..............................................................................................