10月托管数据点评：商业银行持续加仓，银与非银杠杆均降

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券动态 10 月托管数据点评：商业银行持续加仓，银与非银杠杆均降 债券托管总量环比持续增加，净融资连续两月下行。2020 年 10 月末，中债登和上清所的债券托管总额为 998735.53 亿元，较上月份增加5404.56 亿元。10 月当月利率债发行、偿还及净增均大幅高于去年同期，发行结构变化明显，但利率债净融资额环比有所下降。利率债托管总量为 638475.6 亿元，增量主要来源于利率债托管量增加。信用债发行量和净融资额均环比增加，各机构增持超短期融资券和中期票据是主要原因。10 月非金融类信用债发行量 9689.1 亿元。 10 月商业银行持仓量继续增加，主要以增持国债和地方政府债为主，但增幅较上月有较大幅度回落。10 月商业银行总托管量增加 4504.82亿元。利率债方面，10 月商业银行对利率债的配置进一步加强，我们认为，这是因为虽然地方债和国债供给压力逐月释放，但其发行量仍相对于其他利率债较高，商业银行作为主要配资银行自然会增加对国债和地方政府债的配置。10 月商业银行对信用债总体以增持为主，主要增持企业债和超短期融资券。 10 月广义基金总量减持利率债和信用债，其中大幅度减持地方政府债、超短期融资券和同业存单。10 月广义基金总托管量减少 2582.06亿元。我们认为，广义基金同时坚持利率债和信用债主要是因为 10月利率债供给量的环比下降导致利率债减持，而信用债减持主要是因为股市逐渐乐观，广义基金赎回压力增大使其将主动配置策略转为防守策略。此外，广义基金增持中期票据可能与当前“杠杆+票息”策略的运用有关。 10 月保险机构继续增持国债和地方政府债，但配置力度环比下降。10月保险机构总托管量增加 495.71 亿元，配置力较上月减弱。从品种上看，保险机构 10 月主要增持利率债。我们认为，本月保险机构利率债增持幅度下降，同时减少对信用债的配置，这可能与 10 月国债和地方债发行量环比下降，以及 10 月后半月利率震荡下行导致机构配置交易盘偏谨慎有关。 10 月证券公司托管量变化由增转降，减持政金债是主要驱动因素。综合来看，证券公司持债量由增转降，这主要是证券公司大幅度减持政策性金融债导致的，我们预计这与券商倾向票息政策等因素相关。 10 月境外机构持仓量增量较 9 月大幅下降但仍保持持仓量增量为正，主要原因是虽然境外机构大幅减持同业存单，但国债和政金债作为主要增持动力仍然强劲。境外机构以增持利率债为主，主要原因是持续发酵的欧美疫情和进入白热化阶段的美国大选使市场避险情绪增加。 风险提示：资金面边际收紧、货币政策回归常态化。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 付昊 fuhaozgs@csc.com.cn 010-86451684 SAC 执证编号：S1440520050002 发布日期： 2020 年 11 月 12 日 市场表现 相关研究报告 20.10.08 10 月流动性前瞻：供给压力逐渐缓解，公开操作延续积极 20.09.05 9 月流动性前瞻：供给压力依旧较大，公开操作延续积极 20.08.23 利率债周报：长短两端双双抬升，货币政策关注结构 170.00172.00174.00176.00178.00180.00182.00184.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.002019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-10沪深300指数上证国债指数债券研究 1 债券研究 债券动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、债券托管总量及发行分析 ............................................................................................................................... 2 二、各机构持仓量分析 ........................................................................................................................................... 7 2.1 商业银行持仓量分析 ................................................................................................................................. 7 2.2 广义基金持仓量分析 ................................................................................................................................. 9 2.3 保险机构持债量分析 ............................................................................................................................... 11 2.4 证券公司持债量分析 ............................................................................................................................... 12 2.5 境外机构持债量分析 ............................................................................................................................... 13 三、债券场内杠杆率分析 ................................................................................................