休闲服务行业三季报总结：免税龙头引领消费回流，旅游产业稳步复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 深度分析|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业三季报总结 免税龙头引领消费回流，旅游产业稳步复苏 [Table_Summary] 核心观点：  Q3 休闲服务板块环比业绩改善明显，持续改善可期。今年以来受疫情影响，休闲服务行业上市公司整体业绩承压、行业亏损面较大，Q3 环比改善明显，Q3 单季度申万休闲服务板块营收和归母净利润同比分别下降 25.6%和 23.5%，降幅均有明显收窄，主要受权重个股影响较大。  免税：龙头引领海外消费回流，海南成为核心成长渠道。Q3 中国中免营收和归母净利润同比增长 39%和 142%，Q3 海南离岛免税销售额同比增长 227.5%，疫情触发海外消费回流为国内免税产业带来较大弹性，良好的外部环境和离岛免税额度再放宽背景下海南离岛免税规模有望大幅增长，今年以来中国中免销售规模跃升至全球第一、国内格局稳固，发力线上新零售，将引领我国旅游零售产业全球份额持续提升。  酒店：Q3 龙头开店明显提速，酒店龙头 RevPAR 已恢复至同期 85%。疫情以来经济型和中端酒店恢复好于高端及以上级别酒店，国内三大酒店龙头 RevPAR、入住率恢复好于行业整体。STR 数据 9 月中档和经济型酒店出现明显反弹、景气指数同比基本持平，Q3 锦江、首旅、华住入住率已恢复至去年同期的 85%-95%。疫情或重塑需求，商旅和休闲度假需求恢复较快，小规模连锁或单体酒店或受挤压，酒店龙头市占率有望提升。长期来看龙头有望维持轻资产模式拓店速度，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长。  旅游：Q3 环比改善明显，国内游持续稳步回暖：随着供给恢复（疫情控制、限流放宽）、需求回暖（受益出境旅游需求一定程度转为国内游），景区类公司边际上有望迎来基本面持续改善。其中具备项目拓展能力的演艺类公司扩张持续，产能扩张有望对冲短期疫情带来的短期经营压力，驱动细分板块龙头基本面长期稳健向好。  投资建议：我们继续看好景气度较高的细分赛道龙头，（1）中国中免（受益海外消费回流、海南离岛免税快速成长，公司旅游零售规模跃居全球第一、采购优势构筑壁垒、龙头地位稳固）；（2）华住、锦江酒店、首旅酒店（酒店行业边际恢复、景气拐点可期，看好酒店龙头开店提速、市占率提升、整合提升效率）；（3）宋城演艺（存量项目疫情后业绩修复空间较大；21 年上海项目开业打开城市演艺扩张空间、22 年大型珠海项目有望开业；演艺王国模式升级）；（4）餐饮板块龙头公司海底捞和百胜中国（详见相关报告）；（5）教育板块龙头公司：建议关注中公教育、新东方、好未来（详见相关报告）。  风险提示。宏观经济下行、疫情反复、突发事件等影响需求；免税政策变化、行业竞争加剧、项目投资风险、汇率波动；资产减值风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业:Q3 公募加仓免税、酒店，北向资金持续买入中公教育 2020-11-03 [Table_Contacts] -18%3%24%46%67%88%11/1901/2003/2005/2007/2009/20休闲服务沪深300 676071 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 深度分析|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中国中免 601888.SH CNY 196.32 2020/10/28 买入 244.50 2.57 4.89 76.39 40.15 60.75 27.22 21.20 29.70 锦江酒店 600754.SH CNY 48.00 2020/11/03 买入 49.50 0.43 1.31 111.63 36.64 56.63 14.82 3.00 8.40 华住酒店 HTHT.O US 41.34 2020/09/23 增持 48.25 -0.28 0.97 - 42.62 114.60 31.10 -11.12 20.00 首旅酒店 600258.SH CNY 19.07 2020/10/30 买入 24.10 -0.37 0.97 -51.54 19.66 47.69 8.98 -4.20 10.20 宋城演艺 300144.SZ CNY 16.80 2020/11/02 买入 20.70 0.07 0.52 240.00 32.31 112.06 23.93 1.90 12.70 广州酒家 603043.SH CNY 38.73 2020/04/30 买入 34.39 0.98 1.33 39.52 29.12 34.54 25.12 17.40 16.80 海底捞 006862.HK HK 56.50 2020/08/27 买入 52.18 0.20 0.87 282.50 64.94 63.82 31.52 9.50 35.40 百胜中国 YUMC.N US 57.20 2020/10/20 买入 61.10 1.10 1.85 52.00 30.92 21.90 14.40 8.10 13.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 oPsRsMyRoPnNrOoNpQmQnMbR9R6MsQoOsQnNjMrQpOeRoPpP8OnPoNxNsQvNuOoPmR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3