通信行业三季报总结和行情展望：结构分化，超配龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通信指数 6390 沪深 300 指数 4981 上证指数 3374 深证成指 14141 中小板综指 12879 相关报告 1.《AI 赋能行业应用，打造生态智能体-AI赋能行业应用，打造生态...》，2020.9.30 2.《模组行业 ROE 和估值怎么看？-国金通信-模组行业深度报告》，2020.9.17 3.《2020 云计算产业链全景扫描——扶云直上-国金通信云计算行业...》，2020.8.7 4.《RCS 行业跟踪-5G 消息驶入快车道-RCS行业跟踪-5G 消息...》，2020.7.28 5.《拥抱趋势，超配龙头-国金通信通信行业2020 年中期策略》，2020.7.16 罗露 分析师 SAC 执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 陈蓉芳 联系人 chenrongfang＠gjzq.com.cn 通信行业三季报总结和行情展望—— 结构分化，超配龙头 投资建议  行业策略：3 季度通信板块业绩回暖，结构分化明显。随着美国大选落地，地缘政治等宏观因素对 5G 和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表现的主导力量。未来通信板块仍将是结构性行情，伴随 5G 规模商用、云化进程加速、万物互联走向深化，看好三条主线下的 ICT 龙头公司投资机遇。  推荐组合： 中兴通讯、中际旭创、宝信软件、浪潮信息、移远通信。 行业观点  业绩改善、结构分化，上中游表现突出。2020 年前三季度通信行业营业总收入为 3039 亿元，同比增长 5.1%，归母净利润为 182.5 亿元，同比下降0.7%。Q3 营业总收入同比增速主要集中在-30%~30%之间。通信元器件（+61.31%）、光模块及器件（+25.41%）、网规网优（+18.57%）位列营收同比增速前三。2020Q3 归母净利润增速好转，上中游元器件厂商业绩优异。通信元器件（+460.87%）业绩反转骤增，归母净利润实现近 5 倍增长，光模块及器件（+35.31%）、卫星通信导航（+49.88%）、云视讯（+32.84%）、云计算（+34.19%）均实现 30%+正增长。  5G 主题投资将分三波演进，当前正处在第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。2021 年 5G 建设仍将以政策驱动为主，5G 建站总量 30%增长是合理预期。设备商供应链行情走向业绩落地，应用和服务端行情开始孕育，RCS 有望成为第一个落地的 5G 应用。云计算市场水大鱼大，我们预判今明两年仍是云计算大年，IDC 及服务器高景气度将持续。物联网处于连接变现的初级阶段，当前核心受益的是传感、芯片、模组、终端等硬件厂商。在应用层面，车联网、智能家居、卫星物联网三个大颗粒场景将率先落地。  复盘 3/4G 周期，行业配置应适当“喜新厌旧”。Q3 最新数据显示，申万通信板块机构最新持股比值仅为 2%。而 3G 时期，该比值在 4%-5%，4G 周期在3-4%之间。我们认为 3/4/5G 周期下，机构在通信板块持仓的不断降低反应了结构分化和价值链转移的行业客观趋势。随着 ICT 和传统行业的不断融合，通信行业开始分化为“旧”和“新”两个部分，即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期，“新”的偏成长。建议重点关注 5G、云、物联网等新经济领域中已建立竞争壁垒的细分龙头，以及设备商供应链中业绩逐步释放、估值较低的传统龙头公司。 风险提示  运营商资本开支不及预期，5G 产业链进展和 5G 商用进展不及预期；公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后。 4484494954145879634568107275191111200211200511200811国金行业 沪深300 2020 年 11 月 09 日 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 通信行业三季报整体业绩持续改善，盈利质量显著提高 ........................4 二、结构分化，上中游业绩表现较好 ..............................................................6 三、复盘与展望，5G 行情从设备商产业链向新一代 ICT 产业转移 ................13 四、重点标的 ...............................................................................................19 五、风险提示 ...............................................................................................19 图表目录 图表 1：通信行业营业总收入情况...................................................................4 图表 2：通信行业归母净利润情况...................................................................4 图表 3：通信行业营业总收入与归母净利润同比增速情况................................4 图表 4：通信行业毛利率及净利率回升............................................................5 图表 5：通信行业期间费用率有所下降............................................................5 图表 6：通信行业应收账款周转天数情况 ........................................................6 图表 7：通信行业存货周转天数情况 ...............................................................6 图表 8：通信行业经营现金流量净额情况 ........................................................6 图表 9：通信行业净现比情况..........................................................................6 图表 10：各细分板块营业总收入同比增速（%） ............................................7 图表 11：各细