2021年组合配置策略：迈入基金组合的新阶段

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 迈入基金组合的新阶段 2021 年组合配置策略｜2020.11.12 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘方 首席组合配置分析师 S1010513080004 赵文荣 首席量化与配置分析师 S1010512070002 厉海强 首席金融产品分析师 S1010512010001 王兆宇 首席量化策略分析师 S1010514080008 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 2021 年将迈入基金组合的新阶段。基金组合的几类商业模式逐渐清晰，基金投顾、FOF、MOM 等市场渐成规模。未来基金组合将成为财富管理的新赛道，也将对基金组合的投研构建提出更高的要求。展望来看，构建资产分类的新范式，完善细颗粒度、可投资的基金组合工具；重点关注主动权益、量化对冲等策略组合。自上而下，进行配置模型的新探索，以提高 Beta 配置的可复制性；在外部冲击事件减少的情况下，预计市场波动率下降、基本面配置模型的有效性将有所提升。 ▍ 财富管理新赛道：基金投顾的起步之年。基金市场蓬勃发展叠加政策推动，2020 年是基金组合真正意义上的起步之年；市场呈现多点开花、多业态发展的格局。FOF 市场加速发展，数量与规模创新高；MOM 新规正式推出，减少嵌套层级。互联网投顾和公募基金投顾行动较为迅速，且进行了“流量+投研+服务”的合作展业。此外，基金投顾陆续获批；其中，互联网投顾在流量和服务端更具优势，而公募基金投顾在资产配置和基金研究上更富经验，二者合作实现智能投顾在“流量+投研+服务”上的三要素整合。未来基金组合将成为财富管理领域重要的新赛道。 ▍ 资产分类新范式：细颗粒度、可投资的基金组合工具。随着基金组合市场的深入发展，对基金组合管理的要求也将提升。以公募基金为例，单纯基于产品合同的基金分类难以详细刻画基金特征，阻碍了基金配置观点的落地实践。因此，底层基金细颗粒度的分类、刻画，是基金组合配置框架的基础，进而形成可配置、可投资的基金组合工具。在目前框架下，我们将公募基金划分为指数及指数增强、行业主题（科技、医药等）、主动权益（价值、成长、风格漂移等）、股票多空、可转债、固收+、纯债基金等策略，并基于定量为主、定性结合的方式，构建了各类策略下的可投资基金组合。此外，从公募FOF 持仓基金的角度，构建了基于买方视角的公募基金组合。 ▍ 配置模型新探索：提高 Beta 配置的可复制性。量化模型难以承载资产配置的全部任务；在国内市场尤为受限。与此同时，基于基本面的资产配置投研，由于决策样本数量小、决策空间受限，始终面临是“运气”还是“能力”的挑战。模型化的组合配置，核心是提高 Beta 配置的可复制性：以指标化完善资产配置体系，可观察、可度量、可回溯；以模型化强化资产配置的决策依据，降低“拍脑袋”和“拍大腿”的随机性。具体实践来看，BL 模型将主观思想融入量化配置；宏观配置模型从战略到战术，自上而下构建股债配置组合，将传统的配置流程模型化。此外，动量趋势模型优选强势资产、并通过组合优化分散风险，在具备趋势性行情的市场中表现较为稳健。 2021 年组合配置策略｜2020.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 顾晟曦 组合配置分析师S1010517110001 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 联系人：陈朝棕 联系人：刘笑天 联系人：王亦琛 联系人：陈宇奇 ▍ 结论与投资建议：迈入基金组合的新阶段。基金组合的几类商业模式逐渐清晰，基金投顾、FOF、MOM 等市场渐成规模。未来基金组合将成为财富管理的新赛道，也将对基金组合的投研构建提出更高的要求。自下而上构建资产分类的新范式，完善细颗粒度、可投资的基金组合工具。对于多头资产而言，在机构化延续的格局下，预计主动权益类策略的表现仍将具备优势；对于绝对收益类策略而言，叠加多种超额收益来源后、股票多空类策略仍具性价比。自上而下来看，进行配置模型的新探索，以提高 Beta 配置的可复制性。在外部冲击事件减少的情况下，预计市场波动率下降、基本面驱动配置模型的有效性将有所提升。 ▍ 风险因素：基金策略漂移或持续性不足的风险；流动性风险；模型失效风险；系统性信用风险；政策风险等。 mRqMpNyQyQ7NaOaQoMrRnPpPfQrQrQiNoPmObRmNtMxNnNxONZmOyR 2021 年组合配置策略｜2020.11.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 财富管理新赛道：基金投顾的起步之年 ............................................................................ 1 基金组合的多业态发展 ...................................................................................................... 1 智能投顾：“流量+投研+服务”的融合 ................................................................................. 2 资产分类新范式：细颗粒度、可投资的基金组合工具 ...................................................... 3 以细颗粒度的策略分类为基础，形成可配置、可投资的基金组合工具 ............................. 3 指数增强组合：多样化增强手段，追求长线稳健超额收益 ............................................... 3 行业主题基金：以医药基金为例 ....................................................................................... 6 主动权益基金：定量结合定性的多维基金遴选体系 .......................................................... 8 量化对冲基金：绝对收益需求的承载工具 ....................................................................... 11 “固收+”基金组合：构建稳健、平衡、基金 ...................................................................... 12 可转债基金组合 ............................................................................................................... 15 稳健型中长期纯债基金组合............................