汽车电动化主题投资系列：软件定义汽车的主题投资机会

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 软件定义汽车的主题投资机会 汽车电动化主题投资系列 2020 年 11 月 13 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.63 0.54 14.92 沪深 300 1.43 5.88 25.86 李 文瀚 分 析师 执业证书编号：S0530519070005 liwh1@cfzq.com 0731-89955753 相关报告 1 《策略报告：融资融券周报第 276 期：两融余额环比增加，融资净买入额大幅上升》 2020-11-10 2 《策略报告：策略周报（11.9-11.13）：短期风险偏 好 有 望 提 升 ， 把 握 龙 头 和 顺 周 期 机 遇 》 2020-11-08 3 《策略报告：融资融券周报第 275 期：两融余额环比微增，融资净买入额下降》 2020-11-02 4 《策略报告：策略周报（11.1-11.5）：国内经济继续复苏，盈利和估值相匹配是关键》 2020-11-01 5 《策略报告：『财信投资者行为问卷调查第 109期』：仓位水平略有提高，对指数走势较为乐观》 2020-11-01 投资要点  引言：参考市场对特斯拉估值的认可，以及汽车电动化变革的到来，我们认为软件定义汽车的时代即将到来。在上限极高的盈利空间、由技术推动带来的巨大市场空间和国内基建赋能三大“长线逻辑”的支持下，软件定义汽车产业链具备战略配置价值。  特斯拉通过软件定义汽车的商业模式获得市场高估值。我们认为以特斯拉仅依靠汽车销量高增速无法支撑现有的高估值，支撑目前估值的原因是特斯拉目前已经具备了“软件定义汽车”商业模式的基础条件。特斯拉通过软件解锁出售的性能或服务升级，在不增加成本的前提下可以获得数倍于汽车本体销售的利润，这就是我们判断的特斯拉可以持续获得高估值的原因。  软件定义汽车需要硬件层面的支持。软件定义汽车有两条核心的服务主线。一个是针对行驶的自动驾驶软件服务，另一个是针对车载系统的软件服务，包括车机 OS 以及各类工具类 App。自动驾驶的升级以及提升服务品质，需要汽车底层系统的支持，因此要革新传统的汽车电子电气底层架构，升级驾驶控制器的性能；车载系统的升级类似消费电子产品，既需要便利的升级手段（OTA），又依赖更好的硬件性能为车机提供更丰富的功能。  主题投资逻辑：我们认为应将软件定义汽车与新能源汽车放在同一层面进行战略布局，并且软件定义汽车未来不论是市场空间还是企业盈利能力均有望超过新能源汽车产业链企业，行业有望孵化出规模庞大的垄断性企业。保守估计该商业模式的普及需要至少 10 年的时间，标志性的节点为 L3 级以上自动驾驶车辆的推广。  投资主线：建议关注四条主线：（1）单车价值量最高，短期内业绩增速较快的自动驾驶决策层和执行层企业；（2）消费者感知程度高、下游车企应用意愿强的车机终端供应商；（3）顶级 IT 企业布局，未来有望出现垄断企业的车载 OS 研发企业；（4）奠定软件定义汽车基础，面向 V2X 的车联网系统供应商。核心标的包括德赛西威、中科创达、华阳集团、伯特利、移远通信。  风 险提示：汽车电动化发展不及预期，自动驾驶普及不达预期。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%31%2019-112020-032020-07上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 引言：软件定义汽车的内在价值正被发掘 .................................................................... 3 1 特斯拉估值之辩 ....................................................................................................... 4 2 软件定义汽车时代的来临 ......................................................................................... 6 3 软件定义汽车的硬件支持 ......................................................................................... 8 3.1 电气化架构的革新 ................................................................................................................................ 9 3.2 自动驾驶域控制器的性能提升 ........................................................................................................ 10 3.3 车机功能的丰富................................................................................................................................... 11 3.4 OTA 技术的广泛应用 .......................................................................................................................... 12 4 软件定义汽车产业链 .............................................................................................. 14 4.1 自动驾驶系统 ....................................................................................................................................... 14 4.2 车机终端 ..........................................................