汽车与汽车零部件行业2021年投资策略：行业变革，重塑秩序

仅供机构投资者使用证券研究报告/深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业变革 重塑秩序汽车与汽车零部件行业2021年投资策略汽车行业首席分析师 崔琰SAC NO:S11205190800062020年11月12日2摘要• 乘用车：销量持续增长+盈利改善，行业周期向上。受新冠疫情影响，2020Q1销量断崖式下滑，但随着生产经营好转叠加各地消费刺激政策落实，3月以来的销量表现持续改善， 5-9月连续5个月销量实现同比正增长，需求提振驱动三季报板块业绩明显好转，行业重回周期性复苏通道，预计2020Q4销量增速+10%，对应2020全年增速-6%，2021年销量增速约+10%，并带动上游零部件、下游经销商环节景气度回升。• 新能源汽车：供给撬动需求，行业迈入成长期。4月以来“2020版补贴政策”、“产业发展规划”、“路线图2.0”相继落地，明确了电动车中长期技术进步、渗透率提升目标，助力板块景气度回升。2020年是新能源汽车供给端剧变的元年，特斯拉国产等供给端质变撬动需求，随着特斯拉、蔚来、大众MEB等推出新车型并爬坡上量，需求有望持续修复，预计2021年国内新能源汽车销量将突破180万辆。类比手机发展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期。• 智能网联：软件定义汽车时代开启，行业步入加速发展阶段。特斯拉、传统车企采用渐进式发展，正在向L3迈进，Google和百度等科技企业则一步到位，发力Robotaxi等无人驾驶领域。特斯拉引领软件定义汽车，整车电子电气架构升级加速推进，政策强制标配、扶持车路协同，车企加码智能网联打造核心竞争力，叠加华为、腾讯等科技巨头入局，智能化、网联化与电动化协同，智能网联汽车迎来加速发展。• 摩托车：中大排量摩托车消费兴起，未来仍有十倍空间。老牌车企增量车型投放、新晋车企涌入市场，供给端提供核心驱动力，叠加政策边际利好。目前我国人均消费量仅为发达国家的1/10左右，市场潜力巨大。市场竞争格局短期趋于分散，但长期将向头部自主、合资车企集中。• 投资建议：1）乘用车：基于车型周期、业绩弹性，推荐【长安、长城、吉利、广汽A+H】；2）新能源汽车：整车推荐技术实力、车型布局领先的【比亚迪】，零部件推荐特斯拉及新造车企业产业链【文灿、华域、拓普、银轮、新泉】；3）智能网联：汽车电子推荐【伯特利、科博达、星宇】，智能座舱及ADAS产业链推荐龙头【德赛*、华域】；4）摩托车：推荐中大排量自主龙头【春风、钱江】。• 风险提示：汽车需求不及预期；政策刺激后续落地不及预期；新能源车型投放不及预期；自动驾驶技术发展和渗透率提升不及预期等。*德赛西威与计算机组联合覆盖qRmPpRyRoPpPqPpMtMtPpO9PbP9PsQrRsQqQkPoPpOkPmNmM9PsQtQwMmOpMNZoNqR引言3后疫情时代乘用车板块将如何演绎？电动化+智能化是不确定中的确定性？汽车产业秩序将如何重塑？大排摩托如何顺应消费升级？目录4• 乘用车：增速转正 重回周期性复苏• 电动化：步入3.0时代 质变撬动需求• 智能网联：提速与升级 移动的智能终端• 中大排摩托：顺应消费升级 市场潜力巨大• 重塑产业秩序 ：分化与新机 零部件从1到100• 投资建议与风险提示52018年以来乘用车批发销量持续下滑 2017-2019：销量2420/2319/2110万辆，同比+3%/-4%/-9% 2020年1-9月：累计销量1338万辆，同比-12%2020年4月迎拐点 预计全年增速约-6% 行业回到周期性复苏通道，4月乘用车批发销量同比下滑幅度收窄至2.6%，5-9月连续5个月销量实现同比正增长 考虑到2020H2较高基数，预计全年增速约-6%资料来源：中汽协，华西证券研究所图：乘用车批发销量及同比增速（万辆；%）图：乘用车零售销量及同比增速（万辆；%）资料来源：银保监会，华西证券研究所周期向上 | 月度销量增速转正 预计2020增速约-6%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%0501001502002503001234567891011122018201920202020同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%04080120160200240280320交强险注册数（万辆，LHS）同比增速（%，RHS）6经销商库存预警系数3月起回落 2020 8~10月：52.8%/54.0%/54.1% 2月因疫情导致经销商库存预警系数高达81%，3月回落至60%以下，近期基本稳定在50~55%相对合理区间交强险数据7月转正 2020 7~9月同比：14.9%/15.9%/14.1% 7月转正后连续3月实现双位数增长，终端需求持续回暖资料来源：中国汽车流通协会，华西证券研究所图：汽车经销商库存预警系数（%）图：交强险、库存预警指数同比增速对比（%）资料来源：交强险，中国汽车流通协会，华西证券研究所周期向上 | 经销商库存高位回落 终端销量7月转正01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%交强险注册数同比库存预警指数同比7空间 | 保有量仍有巨大提升空间汽车保有量稳步提升，但增速放缓 2019 年，中国汽车保有量已突破 2.6 亿辆，同比+8.8% 虽然保有量稳步提升，但销量连续两年下滑，保有量增速放缓千人保有量仍有巨大提升空间 2019 年中国汽车千人保有量仅为 173 辆，远低于如美国（837 辆）、日本（591 辆）、德国（589 辆）在内的发达国家水平，仍有巨大提升空间资料来源：中汽协，华西证券研究所图：历年中国汽车保有量及同比增速（万辆，%）图：2019年各国汽车千人保有量（辆）资料来源：世界银行，华西证券研究所0%4%8%12%16%20%05,00010,00015,00020,00025,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019中国汽车保有量(万辆，LHS)同比增速(%，RHS)83759158957940037335019917302004006008001000美国日本德国英国韩国俄罗斯巴西土耳其中国汽车千人保有量（辆）8结构 | 日系与豪华品牌维持强势表现日系品牌全面走强 日系品牌自2017年新品大周期开启，表现优于其他车系 日系6月零售销量份额高达26.4%，主力品牌全面走强豪华品牌维持亮眼表现 豪华品牌近年来维持渗透率提升态势 6月销量同比+27%，份额14.9%创历史新高 主力品牌北京奔驰、华晨宝马等维持高增长资料来源：银保监会，华西证券研究所图：各车系乘用车月销量占比（%）图：豪华品牌销量及同比增速（万辆；%）资料来源：乘联会，华西证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-0920