中国教育行业：两家大湾区高教公司业绩印证行业良好增长前景（香港）

2020 年 11 月 12 日 (星期四) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年11月12日“China Education Sector - Sector rebounds from trough on positive policy”的中文版 1 中国教育行业 政策鼓励支持，行业触底反弹 ■ 民办教育关联交易的政策不确定性有所缓解，教育板块普涨，K-12行业尤为受益 ■ 高教行业公司亦涨幅明显，主要受到政策推动，以及近期投资者获利了结导致的估值回调 ■ 重申教育行业推荐评级：我们维持对高教行业的乐观看法，近期政策再次印证政府对民办教育的支持态度 关联交易政策不确定性有所缓解，民办教育股普涨 2020年11月10日，教育部公告《关于政协十三届全国委员会第三次会议第3379号（教育类343号）提案答复的函》。提出民办学校的关联交易应该公开、公平、公允、合理定价。该政策缓解了投资者对于民办学校关联交易受限的政策不确定性的担忧，也再次印证了政府对民办教育的支持态度。受政策利好，高教及K-12行业今日整体平均上涨9.8%。我们认为该政策对于K-12行业的基本面影响大于高教行业，然而后者也随着投资者信心增强而上涨。该政策的公布也可能表明“民促法送审稿”的推出愈发接近。 所覆盖公司触底反弹，稳健前景不变 高教行业平均市值已从八月中旬的高点回调23%，21财年预测市盈率亦从17倍回调至12倍。我们所覆盖的股票今日上涨8-17%。我们对接下来的20财年业绩期（八月年结公司）持乐观的看法，另外21财年的驱动因素有：1）受到内生+外延并购的推动，学生人数得以稳健增长；2）受到疫情影响，并购节奏有所放缓，我们预计在未来6个月并购活动将加速（例如中教（839 HK）、科培（1890 HK）等）；3）独立学院的转设有助于提高毛利率。教育部于11月11日批准了另一批21所独立学院的转设申请，其中包括2所中教的独立学院以及1所中汇（382 HK，未评级）的独立学院。2020年年初至今，共有35所独立学院获得转设批准；4）随着政府放开更多省份的自主定价权，学费保持逐渐增长的趋势。 推荐教育行业：近期普涨印证估值触底的观点 我们看好目前高教行业在乐观前景下的低估值（目前估值接近18个月前瞻市盈率均值）。我们对高教行业维持推荐评级，鉴于我们所覆盖公司的估值均具有吸引力，我们目前没有推荐顺序。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价截止至2020年11月12日 王腾杰 李怡珊 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2020/11/12） 26,169 国企指数（2020/11/12） 10,579 行业表现 资料来源：彭博；股价截至2020年11月12日 % 1m 6m 12m 绝对表现 (7.7) 6.4 29.5 相对表现 (14.1) (2.1) 30.8 相关报告 1. 中国教育行业 - 两家大湾区高教公司业绩印证行业良好增长前景（推荐）（2020/11/11） 2. 中国教育行业 - 基本面坚若磐石，估值或将触底反弹（推荐）（2020/11/2） 3. 中国教育行业 - 海外业务悲观情绪或将有所减弱 （推荐）（2020/10/9） 4. 中国教育行业 - 估值支撑显现 （推荐）（2020/9/25） -30%0%30%60%教育板块 恒生指数 公司 股票 代码 评级 股价 (本币) 目标价(本币) 上涨 空间 (%) 市值 （百万美元） 每股盈利 (本币) 市盈率 (x) 市净率(x) 净资本回报率(%) FY20E FY21E FY21E FY22E FY21E FY21E 中教控股 839 HK 买入 14.4 22.0 52.4 4,004 0.36 0.45 20.0 16.3 3.4 13.8 宇华教育 6169 HK 买入 7.0 9.5 35.7 3,015 0.30 0.39 16.1 14.3 4.2 25.6 希望教育 1765 HK 买入 2.2 4.2 90.0 2,062 0.08 0.12 17.0 13.5 2.2 13.7 中国科培 1890 HK 买入 6.0 8.7 45.2 1,557 0.29 0.39 13.9 11.7 3.0 21.7 华夏视听教育 1981 HK 买入 4.5 6.0 33.3 963 0.20 0.29 13.7 11.2 2.0 16.5 新高教 2001 HK 买入 4.7 7.1 51.4 959 0.33 0.43 8.9 7.8 1.4 17.9 2020 年 11 月 12 日 (星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表A 图1：民办教育及职业教育政策一览：政策规范保障民办教育健康发展 资料来源：教育部、国务院、财新网、新华网、招商证券（香港） 图2：所覆盖高教公司估值下调：目前同业整体平均未来12个月前瞻市盈率约为15倍，从高点的20倍下调24%，接近18个月均值 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港） 10.012.014.016.018.020.022.0平均市盈率 18个月均值 (15.5x) +1标准差 (17.3x) +2标准差 (19.2x) -1标准差 (13.6x) -2标准差 (11.7x) oPoNrPxOoPnNpQnOqPmQoP6M8QbRpNqQsQnNiNqRmNkPpOtRaQnPoMxNsQoPxNoNuM2020 年 11 月 12 日 (星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 重点图表B 图3：中教控股市盈率区间 图4：宇华教育市盈率区间 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 图5：希望教育市盈率区间 图6：中国科培市盈率区间 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 图7：华夏视听教育市盈率区间 图8：新高教市盈率区间 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 10.015.020.025.030.035.040.0市盈率 均值 (21.7x) +1标准差 (26.2x) +2标准差 (30.7x) -1标准差 (17.2x) -2标准差 (12.8x) 5.010.015.020.025.0市盈率 均值 (13.2x) +1标准差 (15.9x) +2标准差 (18.7x) -1标准差 (10.4x) -2标准差 (7.7x) 6.011.016.021.026.0市盈率 均值 (14.5x) +1标准差 (17.3x) +2标准差 (20x) -1标准差 (11.8x) -2标准差 (9x) 8.010.012.014.016.018.020.0市盈率 均值 (14