公用事业行业3Q20业绩总结与展望：环保改善，电力回暖，检测复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年11月05日 公用事业 增持（维持） 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 wangweijia@htsc.com 黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 0755-82493570 huangbo@htsc.com 惠普 SAC No. S0570120080110 联系人 huipu@htsc.com 1《公用事业: 行业周报（第四十四周）》2020.11 2《绿色动力(601330 SH,买入): 优质产能投放，业绩强劲增长》2020.10 3《伟明环保(603568 SH,买入): 项目陆续投运，Q3 收入/净利高增》2020.10 资料来源：Wind 环保改善，电力回暖，检测复苏 3Q20 业绩总结与展望 向“美丽中国”远景目标进发，看好环保与检测行业长期发展前景 3Q20 环保板块净利持续改善，火电净利弹性显著，水电净利快速增长。新固废法推行，需求有望加速释放，垃圾焚烧补贴新办法落地，政策的不确定性逐步消除，关注细分领域投资机会，推荐瀚蓝环境/盈峰环境。展望“十四五”，用电“新动能”接棒“高耗能”，用电量温和增长可期，能源结构持续优化，推荐高性价比火电龙头华能国际，以及兼具产能增长和折旧下行的龙头水电华能水电。检测收入持续复苏，管控能力优秀，驱动利润率提升，推荐华测检测/广电计量。 环保：疫情影响逐步消退，固废净利同比增速引领环保板块 环保板块 3Q20 收入同比+9.6%（增速较 2Q-1.3pct），归母净利同比+21.5%（增速较 2Q+25.8pct），疫情影响逐步消退，三季度净利持续改善。在我们统计的 73 家公司中，3Q20 亏损的有 9 家（2Q：10 家），净利下滑有31 家（2Q：35 家）。从细分板块来看，固废产能与需求增长，3Q20 收入/归母净利同比+23.3%/+45.6%，增速引领环保板块；水处理收入筑底，利润反弹，3Q20 收入/归母净利同比-4.2%/+12.5%。 电力：发电量回暖+煤价下行驱动火电净利同比高增 二季度以来单月用电量均超 19 年同期水平，同时受益于煤价下降（3Q20秦港 Q5500 动力末煤均价同比-2.6%），3Q20 火电净利弹性依然显著，根据我们统计，火电收入同比-1%，归母净利同比+65%。并表水电资产增加，叠加折旧与财务费用同比下行，3Q20 水电板块收入/归母净利同比+13.2%/+29.4%，增速环比+6.3pct/+25.2pct。 燃气：冷冬提振供热需求，关注城市燃气投资机会 复工复产加速，用气需求回暖，3Q20 天然气表观消费量 753 亿方，同比3.0%（增速较 2Q20 收窄 3.1pct）。终端销气价格受到政府限价影响，量升价跌导致 3Q20 燃气板块收入/归母净利同比-3.3%/-8.8%。国庆之后，我国拉尼娜预期逐渐兑现，多地明显降温并提前开始供暖供热准备工作。从 2010 年来 3 次拉尼娜情况来看，体感温度下降或将导致热力/电力需求较快增长，对供热和燃气公司 4Q20-1Q21 收入端预计有明显提振。城市燃气成本传导能力较强（针对非居民）。建议关注城市燃气和供热投资机会。 3Q20 基金持仓环比小幅减少，检测是唯一超配板块 3Q20公用/环保/检测行业配置比例占全行业的比例为 1.1%，环比-0.12pct，其中公用 0.45%/环保 0.17%/检测 0.48%，相对于行业标准配置比例分别为-1.57%/-0.39%/+0.33%。公用持仓集中在战略配售基金认购较多的中国广核、水电龙头国投电力/川投能源等，火电板块华能国际 3Q 机构持股占比环比-1.2pct；环保重仓股前三为瀚蓝环境/玉禾田/龙马环卫；检测重仓股前三为华测检测/安车检测/广电计量。 风险提示：环保板块订单落地进度不及预期，煤价波动带来火电盈利复苏不及预期，国际油价变化影响国内能源要素价格和需求。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300012 CH 华测检测 26.85 买入 30.70 0.29 0.35 0.44 0.53 92.59 76.71 61.02 50.66 002967 CH 广电计量 29.55 增持 36.81 0.32 0.50 0.61 0.84 92.34 59.10 48.44 35.18 600011 CH 华能国际 4.85 增持 6.08 0.11 0.61 0.68 0.71 44.09 7.95 7.13 6.83 600025 CH 华能水电 4.08 买入 5.45 0.31 0.29 0.33 0.35 13.16 14.07 12.36 11.66 600323 CH 瀚蓝环境 24.37 买入 32.60 1.19 1.33 1.63 1.85 20.48 18.32 14.95 13.17 000967 CH 盈峰环境 8.48 买入 11.10 0.43 0.46 0.58 0.72 19.72 18.43 14.62 11.78 资料来源：华泰证券研究所 (12)(4)5142219/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)公用事业沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 11 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 板块概览：环保盈利能力提升，火电受益煤价下行 .......................................................... 4 环保：收入复苏延续，杠杆水平稳定，盈利能力提升 ............................................... 4 火电：净利延续同比高增长，资产负债率同比下行 .................................................. 5 水电：来水改善助推收入增长，盈利规模效应显著 .................................................. 6 燃气：3Q20 天然气量增价减，板块盈利水平下降 .................................................... 7 子行业：检测将迎旺季需求，固废运营属性强化 .............................................................. 9 检测板块：关注四季度行业订单及收入继续复苏 ...................................................... 9 固废板块