环保行业2020三季报总结：业绩向好趋势明确，固废、环卫景气度最高

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业 2020 三季报总结 业绩向好趋势明确，固废、环卫景气度最高 [Table_Summary] 核心观点：  环保单三季度业绩同比增长 29.73%，业绩向好趋势明确。根据 Wind统计，2020GF 环保样本股前三季度实现营业收入 1425.19 亿元（同比+5.09%）、归母净利润 180.59 亿元（同比+8.04%）；其中单三季度实现营业收入 553.25 亿元（同比+12.12%）、归母净利润 76.00 亿元（同比+29.73%），“融资+需求”持续改善下环保板块业绩反转趋势明确。其中核心子板块表现更为优异，固废（调整后）、环卫、水处理及水务行业的单三季度业绩增速分别达 32%、45%、23%和 40%，合计贡献 80%的当季业绩。环保基金配置比触底回升，由 2019 年四季度0.15%提升至 2020 年三季末 0.25%。  前三季度经营性及筹资性现金净额分别同比增长 17.45%和 48.56%。2020GF 环保样本股前三季度经营性现金流净额 176.58 亿元（同比+17.45%）、投资性现金流净流出 581.09 亿元（同比+14.30%）、筹资性现金流净额 461.24 亿元（同比+48.56%）。其中固废及水务单三季度投资性现金流净流出分别同比增长 30.6%和 12.9%。环保行业投融资加速，板块整体资产负债率同比提升 1.43 个 pct 至 58.40%，位于近年高位，但长期借款占总负债比重近三成，负债结构依旧保持稳健。  分板块来看：固废及环卫行业业绩表现最优。（1）固废行业（调整后）单三季度业绩增速达 32%，产能释放提振业绩，旺能环境、伟明环保、绿色动力单三季度业绩增速达 44%、59%和 69%；（2）环卫行业受益于税收优惠以及业务扩张，单三季度业绩增速达 45%；（3）水务行业单三季度业绩同比增长 40%，受益提价、税率及产能释放等多因素，洪城水业、首创股份及武汉控股单三季度业绩增速分别达 82%、105%和 124%；（4）水处理单三季度业绩同比增长 23%，受疫情对工程进度影响及财务费用支出加大，碧水源前三季度业绩同比下滑 53.15%。  估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。站在明年看以后，预计公募 REITs 环保项目+大基金一期将大面积落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期，行业估值向上的趋势已确立：（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策落地，则膜领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:国补新政明确补贴时限，关注公募REITs 推进加速 2020-10-25 固废行业跟踪报告:可再生能源发电补贴又出新政，明确补贴时间期限 2020-10-21 环保行业深度跟踪:前 9 月环保公用类专项债同比增长345%，公募 REITs 加速推进 2020-10-18 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn -11%-4%3%9%16%23%11/1901/2003/2005/2007/2009/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 公共联系人 p1-1491108551 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 联美控股 600167.SH CNY 13.20 2020/10/30 买入 18.33 0.83 0.96 15.92 13.69 10.57 8.35 20.1% 18.9% 碧水源 300070.SZ CNY 7.76 2020/10/28 买入 10.19 0.51 0.62 15.23 12.57 13.23 12.08 7.4% 8.2% 旺能环境 002034.SZ CNY 16.43 2020/10/26 买入 24.40 1.22 1.55 13.41 10.57 9.82 8.64 9.5% 9.3% 维尔利 300190.SZ CNY 8.24 2020/10/29 买入 11.34 0.52 0.69 15.94 11.98 10.54 9.64 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.12 2020/10/26 买入 10.41 0.45 0.54 17.95 14.90 10.80 8.91 8.3% 8.8% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 p2 mRsOmOwOzR9PbP7NmOoOoMoOkPmNrQiNrRoM7NqRrOMYmNuNMYqRuN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 深度分析|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 一、业绩拐点已至：单三季度业绩同比增长 30% .............................................................. 6 （一）疫情影响消除+融资改善，单三季度业绩同比增长 30% ..................................