环保行业2020Q3综述：环保业绩逐季改善，投融资加强带来续航力

分析师及联系人 [Table_Author] ● 徐科 ● 罗松 ● 任楠 ● 贾少波 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 xuke2@cjsc.com.cn luosong1@cjsc.com.cn rennan@cjsc.com.cn jiasb@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517090001 S0490518080003 S0490518070001 S0490520070003 请阅读最后评级说明和重要声明 2101 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 [Table_Title1] 环保 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-03 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《前三季度纯电动环卫装备同比增长47.7%》2020-11-01 •《成本改善火电盈利亮眼，水情优异水电业绩回正》2020-10-31 •《《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》对生物质行业的影响几何？》2020-10-25 [Table_Title] 环保业绩逐季改善，投融资加强带来续航力 [Table_Summary] ⚫ 利润表：环保板块 Q3 归母净利润同比增 23.1%，增速逐季恢复 2020Q1-Q3 环保板块实现营收 1929 亿元，同比增 5.9%；归母净利润 192.3 亿元，同比增 3.9%；毛利率同比增 0.11pct 至 28.7%；期间费用率同比降 0.5pct 至 14.6%。水务运营、固废归母净利润增速分别为 24.6%/17.6%，1）行业具备成长性，项目持续推进；2）税费减免，5 月 1 日起污水处理、垃圾焚烧等行业增值税由 13%下调至 6%，环卫行业同样存增值税免征、社保阶段性减免等；3）以运营业务为主，刚需性强，受疫情影响相对较小。2020Q3 单季度实现营业收入 661 亿元，同比增 10.8%（Q1/Q2 为-9.4%/8.8%）；归母净利润 80.9 亿元，同比增 23.1%（Q1/Q2 为-32.9%/17.0%），多数子板块业绩增速逐季显著好转，Q4 存抢工预期，增速有望持续上行。 ⚫ 资产负债表：运营推进项目致负债率提升，固废 IPO 和转债转股较多 2020Q3 环保板块资产负债率为 58.4%，同比提升 0.95pct，环比降 0.15pct。负债率提升较多的主要是检测、水务运营，分别上行 4.3pct /2.8pct，重资产行业，主要是扩产、提标等推进项目进度致负债率提升；固废主要是新增 IPO 或转债赎回较多，剔除该类标的，固废负债率同比增 1.3pct，反映行业项目推进提速。2020Q3 水务运营、固废的（应收账款及票据+存货+合同资产）增量较大，1）政府资金首要在抗疫，回款滞后；2）居民缴纳费用滞后；3）行业规模有增长。2020Q3 行业整体的（应收账款&票据+存货+合同资产）/营业收入为 114%，同比相差不大。 ⚫ 现金流量表：投融资力度持续加强，水务等现金流存阶段性负面影响 2020Q1-Q3 环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为 94.9%，同比降 1.8pct，回款略有波动，但处于历史较高水平（水务运营降幅最明显，主要是居民缴费滞后，企业估表确认收入等原因，属阶段性问题）；经营活动现金流净额达 208 亿元，同比增 46%。疫情影响下，2020Q1-Q3 资本支出继续上行，并提速，净支出达 697 亿元，同比增 18.6%（去年为 15.4%），主要是固废、水务运营板块，投资活动现金流净额分别达 254/245亿元，同比增加支出 49/31 亿元，与其处于成长期有关。2020Q1-Q3 筹资活动现金流净额为 547 亿元，同比增 166 亿元，增幅达 44%，行业融资回暖的逻辑维持不变，为其业绩增长的持续性提供保障。 ⚫ 投资策略：业绩为王，重视运营类资产 环保行业重返增长态势，投融资数据显示具备业绩上行的续航力；估值低位，基金持仓低位，具备配置性价比。重点推荐垃圾焚烧（瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境等）、环卫（盈峰环境、龙马环卫等）、检测（华测检测、广电计量等）子行业；并推荐个股奥福环保、龙净环保，关注高能环境、洪城水业等。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 疫情反复风险； 2. 融资环境再次收紧风险。 -21%-11%0%11%21%32%2019-112020-22020-52020-72020-10公用事业公用事业上证综合指数沪深300指数rQtQrPzQmNqQrOnOqPrNmN7NbP6MpNrRoMrRkPrQnMfQqQmQ6MmOpPuOrMxPMYqRnR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究丨深度报告 目录 总览：业绩增速逐季改善，投融资力度持续加强 .......................................................................... 5 利润表：Q3 归母净利润同比增 23.1%，增速逐季恢复 ................................................................................. 5 资产负债表：运营推进项目致负债率提升，固废板块 IPO 和转债转股较多致增幅小 ................................... 9 现金流量表：水务等现金流受疫情阶段性负面影响，投融资力度持续加强 ................................................. 12 板块分析：运营兼具成长性与抵抗力，重视垃圾焚烧、环卫、检测 ........................................... 17 2020 年报业绩预告：旺能环境、长青集团业绩增速快 ............................................................... 19 2020Q3 环保重仓持仓配置比例 0.50% ...................................................................................... 19 陆股通：华测外资持股比例持续高位，瀚蓝内外资话语权转变 .................................................. 20 投资策略：业绩为王，重视运营类资产 ...................................................................................... 21 图表目录 图 1：环保板块季度收入