华泰基本面轮动系列之八：_行业配置策略，景气度视角

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2020年11月05日 林晓明 SAC No. S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 李聪 SAC No. S0570519080001 研究员 01056793938 licong@htsc.com 韩晳 SAC No. S0570520100006 研究员 0755-82493656 hanxi@htsc.com 王佳星 SAC No. S0570119090074 联系人 010-56793942 wangjiaxing@htsc.com 1《金工: 不同协方差估计方法对比分析（二）》2020.10 2《金工: 舆情因子和 BERT 情感分类模型》2020.10 3《金工: 风格稳定的绩优股票基金筛选策略》2020.10 行业配置策略：景气度视角 华泰基本面轮动系列之八 本研究基于财务报表、一致预期以及行业基本面数据构建行业景气度指标 本研究采用截面比较的方法进行行业景气度指标研究，主要内容包括：1、将业绩预告、业绩快报、正式财报和一致预期等数据进行汇总，构建单项行业景气度指标并评估其有效性；2、将收益高、相关性低的单项指标进行叠加，构建效果更稳定的复合景气度指标，并基于复合景气度指标构建行业轮动策略；3、采用行业基本面数据对景气度指标进行修正，进一步提高景气度策略的表现。实证结果显示，景气度指标展现出了较为稳定的行业选择能力，大多数的单项景气度指标都能够取得超越行业等权基准的收益率，多种数据组合后的复合景气度指标回测表现更加稳定可靠。 基于业绩和一致预期数据构建的景气度指标展现出了有效的行业选择能力 本研究基于企业业绩数据进行了定期业绩指标和即时业绩指标构建，基于一致预期数据进行了行业和个股层面一致预期指标以及关注度指标构建。根据历史数据回测结果，大部分景气度指标都能展现出有效的行业选择能力。在总计五类 190 个单项景气度指标中，有 167 个指标的多头组合年化收益率可以超越行业等权基准，有 165 个指标的调仓胜率在 50%以上。各单项指标中，成本费用利润率指标回测收益最高，回测期间年化超额收益率可以达到 5%以上；行业预期每股收益同比(CAGR)指标胜率最高，相对基准的调仓胜率可以达到 67%以上。 将多个景气度指标复合可以增厚收益，构建更稳健可靠的行业轮动策略 将回测收益高、相关性低的景气度指标进行叠加，可以构建表现更加稳定的复合景气度指标。最终构建的复合指标由七个业绩指标、十个一致预期指标组成。基于复合景气度指标构建的五行业多头组合能够获得稳定的超额收益，从 2010 年至今每年的超额收益均为正，相比于行业等权基准的年化超额收益率可以达到 13.07%，调仓胜率可以达到 68.22%。景气度策略在各行业上发出信号的频率相近，没有明显的偏向性。从各行业配置胜率统计来看，景气度策略在成长、稳定、消费风格行业上胜率更高，这三类行业更适合通过观察景气度来进行配置。 纳入行业基本面数据可以进一步提高景气度策略的表现 采用时效性更强的行业基本面数据可以对景气度指标进行修正，进一步提高景气度策略的表现。我们以钢铁、煤炭、石油石化和基础化工四个行业为例，从行业主体和上下游关联行业两个角度汇总了大量的行业基本面指标，采用滞后相关系数检验以及择时测试等方法对指标进行进一步筛选。实证结果显示，行业基本面指标的加入能够提高景气度策略的时效性，对拐点的捕捉更加及时，可以提升景气度策略的回测表现。修正后的景气度策略回测年化收益率从 19.26%提高到 20.05%，相对基准胜率从 68.22%提高到 68.99%，多空胜率从 70.54%提高到 72.87%。 基于微观数据构建的景气度指标也能反应全市场景气状态变化 借助于行业景气度指标，我们还可以对整个市场所处的景气状态进行判断。统计结果显示，全市场景气行业个数呈鲜明的周期性变化，从 2007 至今经历了三轮以上的周期。每轮市场景气周期的平均持续时间在 40 个月左右，与实体经济基钦周期的长度相吻合。在基钦周期扩张期，处于景气状态的行业个数不断增加，两者变化节奏高度相关。行业景气度指标与微观企业经营状态和宏观经济状态都存在关联性，能够将微观企业基本面和宏观环境紧密联系起来。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。报告中涉及到的具体股票不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2020 年 11 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 本文导读 ........................................................................................................................... 5 基于业绩和一致预期数据的行业景气度指标构建 .............................................................. 6 行业景气度指标构建思路 .......................................................................................... 6 行业景气度指标构建方法 .......................................................................................... 7 指标有效性测试 ......................................................................................................... 8 单指标检验 ........................................................................................................ 8 复合景气度指标构建以及检验 ........................................................................... 8 单项行业景气度指标测试结果 ........................................................................................... 9 定期业绩指标 ............................................................................................................ 9 定期业绩指标回测结果 ....