汽车与汽车零部件行业：汽车智能化系列报告之四，智能化如何重塑产业链利益格局？

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 高登 ● 邓晨亮 ● 袁子杰 (8621)61118738 (8621)61118738 (8621)61118738 gaodeng@cjsc.com.cn dengcl@cjsc.com.cn yuanzj1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517120001 S0490518040003 S0490520080018 分析师及联系人 80636 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 [Table_Title1] 汽车与汽车零部件 汽车智能化系列报告之四：智能化如何重塑产业链利益格局？ ⚫ 传统整车盈利环节单一，业绩周期波动大 整车厂利润波动大，周期特征较为明显，市场往往因为整车厂周期性的特征，给予整车股较低的估值。我们总结整车厂业绩周期性波动的核心原因有两点：1、汽车产业链长，整车厂虽然地位高，但依赖整车制造环节盈利，盈利点十分单一；2、由于依赖整车制造环节，整车厂自身产品周期容易导致销量和业绩波动。与传统整车厂相对，2020 年以来，特斯拉、蔚来、理想等新兴势力的市场表现受到高度认可，其中特斯拉在 2020 年6 月已赶超丰田成为全球市值最高的整车厂。在其背后，智能化的标签是核心原因之一。 ⚫ 智能化赋能传统产业链，重塑价值分配 智能化趋势下，整车厂传统销售环节的重要性持续降低，智能化为整车厂打通其他产业链环节提供了可能，有助于开创新的业态与市场。未来我们有望见到整车厂更多参与到全产业链协同与分配行动当中，构建产业链闭环，开创更多商业模式，从而开启更大盈利空间。具体来看：1）车辆保险领域，智能化通过大数据定制产品、打通与银行间数据服务，整车厂通过自营或与商业银行合作有望扩大业务体量；2）汽车金融领域，智能化通过大数据优化经营环节，整车厂逐渐向出行金融服务商转变，创造一体化出行服务盈利模式；3）售后市场领域，智能化有望助力整车厂开创远程维修、预见维修、个性化服务等新业态，增强客户粘性，创造服务收入；4）二手车领域，整车厂切入品牌认证，通过智能化打造生态闭环，以期实现认证收费、直销差价、二手租车手续费等盈利方式。 ⚫ 智能化推动软件大时代来临，创造增量价值 智能化推动“软件定义汽车”新时代，软件在未来业态当中的盈利重要性有望显著提升，为汽车产业链创造全新价值。1）从软件付费内容来看，目前整车厂在软件端相对成熟的收费项目主要包括 FOTA 升级付费与智能网联流量/软件付费。FOTA 推动车型付费升级，特斯拉通过 FOTA 实现 FSD 功能完善、续航升级、动力升级、座椅加热等多个功能拓展或升级，并采取收费模式。另外，由于智能座舱功能的愈发完善，有更多网联相关的多媒体功能也在车内实现，依赖流量、软件收费的模式也应运而生。2）从软件付费模式来看，目前主要有买断制与订阅制两种，智能汽车向智能手机看齐，未来收费模式有望更加丰富与灵活，推动软件将从项目、时间上均具备更加多样化、个性化的特征。 ⚫ 投资建议：智能化开启整车厂盈利新空间 传统整车厂由于在产业链中盈利环节单一，以及自身产品周期等原因，销量与业绩周期性波动较大，市场往往给予整车股较低估值。在汽车智能化趋势下，传统销售环节的重要性逐渐降低，整车厂有望参与汽车全产业链价值分配，盈利模式得到极大丰富。另一方面，智能化推动“软件定义汽车”新时代，软件盈利有望成为汽车产业链利润增长的 全新驱动力。重点推荐积极智能化转型的自主品牌龙头长城汽车、比亚迪和吉利汽车。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 智能化技术推进进度不达预期； 2. 其他软件提供商、互联网巨头进入市场对于产业格局或有影响。 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-01 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601633 长城汽车 买入 002594 比亚迪 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《节能环保下的优选，48V轻混系统迎放量之机》2020-10-27 •《汽车智能化系列报告之三：FOTA助力汽车不断生长》2020-10-24 •《越野SUV行业专题报告：供给创造需求，下一个蓝海？》2020-10-18 -20%-4%12%28%44%60%2019-112020-12020-42020-72020-10汽车与汽车零部件上证综合指数 p2 p2oPtQsMyRqRnNoRmPqPqMoPaQcM7NoMnNmOnNiNrQqReRpPtPaQsQrRwMnQnOwMtOpP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 26 行业研究丨深度报告 目录 传统整车盈利环节单一，业绩周期波动大 ..................................................................................... 5 智能化赋能传统产业链，重塑价值分配 ........................................................................................ 9 车辆保险：大数据定制产品、打通数据服务................................................................................................. 10 汽车金融：数据优化经营环节，向出行金融服务商转变 .............................................................................. 12 售后市场：开创远程维修、预见维修、个性服务等新业态 ........................................................................... 15 二手车：品牌认证流程智能化，强化生态闭环 ............................................................................................. 17 智能化推动软件大时代来临，创造增量价值 ............................................................................... 20 投资建议：智能化开启整车厂盈利新空间 ................................................................................... 25 图表目录 图 1：吉利汽车利润周期性波动较大 ..........................................