建筑行业2020年三季报综述：Q3业绩加速，经营质量全面改善

分析师及联系人 [Table_Author] ● 毕春晖 ● 李家明 (8621)61118715 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn lijm4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518020001 S0490520010002 请阅读最后评级说明和重要声明 68708 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 [Table_Title1] 建筑与工程 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-03 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《基金持仓占比回升，装配式链备受青睐》2020-10-31 •《建筑板块有哪些低估值绩优标的？》2020-10-25 •《9月基建增速放缓，维持全年3-5%判断》2020-10-19 [Table_Title] Q3 业绩加速，经营质量全面改善——建筑行业 2020 年三季报综述 [Table_Summary] ⚫ 建筑行业：Q3 收入、业绩加速，经营质量好转 前 3 季度业绩实现正增长，Q3 明显提速。2020Q1-Q3 上市建筑企业实现营收 4.21 万亿元，同增 11.69%，增速较 2019 年全年降速 4.42pct；实现归属净利润 1160.92 亿元，同增 1.26%，较 2019 年降速 8.28pct。行业收入降速主要源于疫情影响致企业收入确认放缓，业绩下滑源于：1）企业各项成本支出较为刚性，导致盈利能力下降；2）受高速公路免收通行费政策影响，部分央企业绩出现较大幅度下滑。不过随着 Q3 以来企业赶工加快， Q3 单季度行业实现收入 1.58 万亿元，同增 22.28%，较 Q2 进一步提速4.86pct；实现归属净利润 447.72 亿元，同增 14.91%，较 Q2 进一步提速 7.57pct。 经营现金流净流出幅度收窄，Q3 经营质量全面改善。2020Q1-Q3 上市建筑企业经营现金流净流出 2347 亿元，同比少流出 231 亿元，一方面受益于收现比提升，另一方面则源于对上游付现比下降，其中 Q3 单季度净流入 384 亿元，同比大增 403 亿元；虽然 3季度末行业垫资比例及负债率较年初均有所上升，但 Q3 单季度环比均实现改善：1） Q3 末行业垫资比例为 50.08%，较 Q2 末的 50.34%有所下降；2）Q3 末行业资产负债率、有息负债率分别为 74.89%、29.03%，较 Q2 末的 75.09%、29.25%均有所下降。 ⚫ 子板块：收入普遍正增长，石油工程、钢结构业绩增幅居前 子行业来看，工程咨询行业受人员固定成本支出较为刚性影响，前 3 季度业绩出现较大幅度下滑；园林行业受工期延误及资金瓶颈干扰，收入、业绩均出现小幅下滑；与园林情况类似的装饰行业，收入出现负增长，业绩同比降幅扩大；国际工程受海外疫情扩散及汇兑损失影响，收入、业绩均出现不同程度下滑；化学工程受益于中国化学 Q3 经营发力，收入、业绩均实现小幅正增长；石油工程业绩增幅较快主因海油工程大幅扭亏；钢结构，政策催化助力钢结构需求相对景气，前 3 季度收入仍实现正增长，企业盈利能力提升驱动业绩维持较快增长；基建行业受益于头部央企集中度提升，收入维持稳健增长，不过受上半年高速公路免收通行费政策影响业绩出现略微负增长；房建行业受益于地产项目复工偏晚影响叠加成本支出刚性影响，收入、业绩增速均有所放缓；专业工程板块收入、业绩均保持稳健增长。 ⚫ 投资建议：继续看好装配式、基建链两条主线 鉴于装配式行业成长空间广阔，叠加基建需求维持正增长+龙头集中度提升，继续看好装配式及基建链两条主线：1）装配式产业链建议关注设计端的华阳国际及中衡设计、专注钢结构制造的鸿路钢构、从钢结构分包稳步向总包转型的精工钢构、早有布局装配式装修并具备一定规模的亚厦股份、柯利达、金螳螂；2）基建链看好前端勘察设计（中设集团）、施工端建筑央企（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建）以及受益于生态环保需求放量的园林（东珠生态等）。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 基建资金到位情况不及预期； 2. 装配式建筑推广政策力度不及预期。 -21%-11%0%11%21%32%2019-112020-22020-52020-72020-10建筑与工程沪深300指数 p2 p2oPoNqOyRpOoOqPmPrOnRnM9PcM6MmOqQpNnNkPnMnMfQpPtP8OmOmMwMmRmQuOpMoQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究丨深度报告 目录 建筑行业：Q3 收入、业绩加速，经营质量好转 ........................................................................... 5 行业概览：前 3 季度业绩实现正增长，Q3 明显提速 ..................................................................................... 5 盈利能力：毛利率下降，减值损失率有所上升............................................................................................... 6 下游占款：垫资程度较年初上升，Q3 有所改善 ............................................................................................ 8 现金流：Q1-Q3 经营现金流略有改善，对上游占款提升 ............................................................................... 9 偿债能力：资产负债率回升，有息负债率上升明显 ..................................................................................... 10 子板块：收入普遍正增长，石油工程、钢结构业绩增幅居前 ...................................................... 11 收入：大部分子行业收入实现正增长 ........................................................................................................... 12 利润增长：石油工程、钢结构表现亮眼 ...............................................................................