有色金属行业三季报总结：行业坚定向上，把握弹性，布局成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 行业坚定向上，把握弹性，布局成长 有色金属行业三季报总结｜2020.11.6 中信证券研究部 核心观点 李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 三季度主要有色金属品种延续上半年的反弹趋势，Q1-Q3 有色行业整体净利润小幅增长。伴随金属价格维持强劲，板块业绩预计将进一步转好。未来重点关注：1）铜铝板块仍处历史估值中枢以下带来的投资机遇；2）美元指数下探和充裕的流动性将成为黄金长周期上涨的动力；3）锂钴新能源板块步入金属价格和企业盈利改善的拐点；4）5G、汽车、消费电子等领域需求回暖带来的材料企业盈利增长，位于新能源汽车产业链洼地的正极材料有望迎来价值重估。 ▍金属价格延续深 V 后的反弹趋势，2020 年 Q3 有色金属行业盈利水平抬升。2020年 Q1-Q3 有色金属全行业实现营收 14213 亿元，同比增长 15.6%，实现归母净利润 262 亿元，同比下降 3.2%，毛利率 8.8%，比 2019 年全年下滑 0.3pct。分季度看，伴随着金属价格的反弹，有色行业 Q3 净利润 130.1 亿元，环比增长39.3%，其中工业金属盈利水平明显改善，锂板块依然亏损，稀土板块利润收窄。 ▍有色金属行业市场表现弱于大盘，黄金板块表现强势。2020 年以来，有色金属行业市场表现较弱，年初以来涨幅为 8.8%（截至 11 月 3 日），同期沪深 300涨幅 16.1%，有色指数跑输大盘约 7.3 个百分点。黄金板块市场表现强势，2020年以来涨幅 34.7%。但 2020 年 7 月 1 日以来，有色金属行业强于大市，涨幅为15.1%（截至 11 月 3 日），比同期沪深 300 的 15.0%涨幅略高，黄金和工业金属板块分别上涨 25.4%和 11.0%。2020 年 Q3 公募基金持有有色金属行业公司市值占比 3.71%，相比 2019 年末下降 1.16%，环比 Q2 降低 0.64%，其中紫金矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、山东黄金和西部超导占据行业基金持仓市值前五，合计 374 亿元，持仓更加集中。 ▍工业金属：供需格局持续转好，行业盈利逐季改善。受益于整体工业金属价格的回升和降本增效的开展，2020 年 Q3 铜、铝、铅锌公司净利润同比变动+45.2%/-17.0%/+65.5%。其中紫金矿业/洛阳钼业/西部矿业/云铝股份/索通发展2020Q3 的净利润同比上升 86.7%/37.9%/117.4%/148.8%/13.3%，展现出公司的业绩弹性。受益于全球经济的复苏和流动性释放，铜铝均价逐季抬升，目前仍处于历史估值中枢以下的铜铝公司有望迎来戴维斯双击。 ▍贵金属：金价有望续创新高，黄金企业业绩长期有保障。在金价创历史新高的带动下，2020 年 Q3 黄金公司净利润同比上升 113.4%，其中赤峰黄金/山东黄金/银泰黄金利润同比+608.1%/+104.4%/+57.0%，业绩均大幅上升。美国相对经济优势削弱及通胀上行趋势确立，预计未来美元指数走势承压。此外，美联储决定长期维持联邦基金利率在 0~0.25%之间，脆弱的实体经济下宽松态度难以逆转，黄金公司的业绩料将随着金价的续创新高而持续释放。 ▍新能源金属：看好锂价走出长周期底部，板块核心资产迎来配置机遇。稀有金属表现分化，2020 年 Q3 锂、稀土净利润同比下降 251.5%/7.4%，钨及其他小金属净利润同比大幅增长 614.9%/339.3%。当前驱动锂价上涨的逻辑已经从价格超跌反弹向成本支撑转变，Altura 宣布进入破产管理以及 Pilbara 宣布谋求收购 Altura 的消息表明，锂精矿上游集中度在不断提升，澳洲锂精矿行业的话语权也在增强，预计锂精矿价格将开启上涨，进一步刺激锂价反弹。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍新材料：正极材料位于新能源汽车产业链洼地，有望迎来价值重估。2020 年Q3 磁 性 材 料 、 金 属 新 材 料 、 非 金 属 新 材 料 板 块 公 司 净 利 润 同 比+11.3%/+20.0%/+10.5%，其中磁性材料主要是稀土价格上涨带来盈利提升。季度环比来看，各类材料公司的三季度盈利能力均出现进一步的改善。重点关注正极材料，行业已进入产能快速增长、盈利稳定释放的新阶段，新能源汽车在国内市场回暖以及在欧洲市场爆发式增长，头部正极材料企业均已实现主流客户的深度绑定，产能瓶颈成为企业发展的重要制约。 ▍风险因素：宏观经济运行风险，金属价格波动风险，产业政策变动风险。 ▍投资策略：(1)预计工业金属价格整体将保持延续反弹的态势，拥有世界级资源禀赋和规划产量翻倍的标的极具投资价值，重点推荐紫金矿业（A/H）、西部矿业、洛阳钼业（A/H）、索通发展、云铝股份；(2)美元压力逐步释放，流动性合理充裕叠加通胀预期奠定金价中长期上行基础，重点推荐赤峰黄金、山东黄金（A/H）；(3)新能源板块，锂板块处于金属价格与企业盈利拐点位置，重点推荐锂板块核心资产赣锋锂业，建议关注雅化集团和川能动力；(4)正极材料行业将进入产能快速增长、盈利稳定释放的新阶段，重点推荐当升科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 紫金矿业 7.65 0.18 0.26 0.34 37 26 20 买入 西部矿业 10.35 0.42 0.52 0.74 20 20 14 买入 洛阳钼业 4.19 0.09 0.10 0.18 46 39 22 买入 索通发展 12.56 0.26 0.62 0.95 54 23 15 买入 云铝股份 5.99 0.19 0.30 0.46 30 19 12 买入 赤峰黄金 19.17 0.13 0.49 0.87 142 38 21 买入 山东黄金 24.84 0.42 0.67 0.95 60 37 26 买入 赣锋锂业 65.65 0.28 0.58 0.95 227 109 67 买入 雅化集团 13.68 0.07 0.27 0.42 104 51 34 - 川能动力 5.31 0.17 0.23 0.29 26 24 19 - 当升科技 50.66 -0.48 0.81 1.20 -109 65 44 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 11 月 3 日收盘价 注：雅化集团和川能动力使用 Wind 一致预期 mRrNpNuMwO6MbPaQtRmMpNoOjMmNpOjMoOrP6MmNtNwMmPrPwMsOsQ 有色金属行业 2020 年三季报总结｜2020.11.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资建议 ...............................