家用电器行业2020年三季报总结：环比明显改善，期待持续复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年11月03日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 SAC No. S0570518120001 研究员 SFC No. BPX070 0755-23987489 wangsenquan@htsc.com 1《家用电器: 行业周报（第四十四周）》2020.11 2《格力电器(000651 SZ,买入): 渠道继续去库存，Q3 收入降幅收窄》2020.10 3《美的集团(000333 SZ,买入): 好转势头不减，Q3 净利增超三成》2020.10 资料来源：Wind 家电消费回升，关注出口 家电行业 2020 年三季报总结 行业需求修复进入快车道，维持增持评级 家电行业报表修复趋势有望延续，内销业务上，电商促销更趋于常态化，企业更为重视流量转化，线上成长质量或提升，且 10 月地产成交景气度小幅提升，地产传导进一步驱动地产后周期产品需求加速好转；海外业务上，海外经济活动再次二次冲击受到影响，北半球冬季到来或加速订单需求向中国企业转移，我们预计 2020Q4 各家电子板块景气回升加速，综合性白电龙头、国内线上与国外代工均具备优势的小家电龙头、工程及线上渠道占优厨电龙头在 Q4 表现或更好，继续优选白电、小家电、厨电龙头。 行业景气继续回升，2020Q3 收入同比+13.5% 家电行业 Q3 迎来需求释放，行业收入增速排申万各行业第 10 位，在可选耐用消费品中仅落后于汽车板块。短期内，重视外销市场表现，由于海外二次疫情冲击，海外工厂复工节奏再次被打乱，订单加速向中国优势家电代工企业集中，10 月港口出口高频数据反映中国出口继续走强趋势，我们仍看好 Q4 家电海外销售表现。国内家电消费平稳，双十一家电预售情况积极，且 2019Q4 家电板块收入基数不高，我们对家电 Q4 收入增长预期依然乐观。中长期来看，国内人均消费实力的提升，为优质家电继续普及和更新发展提供了广阔市场空间。 净利润弹性更大，2020Q3 归母净利润同比+16.9% 随着收入规模同比回升，虽面临线上高频促销、原材料价格回升压力，但固定成本影响减小、费用管控更为严格，且产品均价压力减弱家电板块归母净利润增速表现好于收入。Wind 数据显示，2020Q3 板块实现归母净利润 246.41 亿元，YOY+16.9%，在申万行业中排名第 17 位。 毛利率依然有压力 2020Q3，内销价格竞争有所缓解，部分前期均价承压比较明显的白电、厨电毛利率降幅收窄、环比回升。但毛利率偏低的出口业务占比提升，除上游板块外毛利率仍同比下滑。2020 年 10 月部分原材料价格继续同比回升、人民币升值压力也有所增大，我们认为 Q4 毛利率表现或依然较弱。 2020Q4 继续关注白电龙头、重点线上小家电、工程优势厨电 行业 Q3 净利润回升，消化部分估值压力，Q4 报表改善预期依然明显，维持行业增持评级。细分板块中，关注全球布局领先，内外销均有多品类优势，同时继续对内提效、聚焦主业的海尔智家；在渠道变革中的处于领先，主业领导地位得到强化，产业链各环节具备运营优势的美的集团；加速驱动渠道去库存，着眼长期可持续发展，仍有望维持市场份额领先的格力电器；品牌优势突出，线上、工程渠道领导地位难以撼动，未来厨电存量博弈中有望保持优势的老板电器；内销市场线上品牌影响力继续凸显、外销代工订单转移有望带来出口较高增长的新宝股份。 风险提示：疫情继续冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600690 CH 海尔智家 26.39 买入 29.20 1.25 1.31 1.46 1.64 21.11 20.15 18.08 16.09 000333 CH 美的集团 83.40 买入 93.28 3.45 3.81 4.24 4.67 24.17 21.89 19.67 17.86 000651 CH 格力电器 60.19 买入 72.93 4.11 3.77 4.29 5.36 14.64 15.97 14.03 11.23 002705 CH 新宝股份 48.13 买入 52.15 0.86 1.24 1.49 1.70 55.97 38.81 32.30 28.31 002508 CH 老板电器 37.82 买入 44.31 1.68 1.80 2.11 2.41 22.51 21.01 17.92 15.69 资料来源：华泰证券研究所 (22)(11)1132419/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300行业评级： 相关研究 一年内行业走势图 重点推荐 行业研究/专题研究 | 2020 年 11 月 03 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 回升是主旋律，Q3 收入态势积极 ..................................................................................... 3 2020Q3 收入增速回升，小家电板块表现依然突出 ................................................... 6 2020Q3 家电线上消费继续维持较高增长，出口迎来订单转移机遇 .................. 8 2020Q3 大部分细分板块毛利率仍同比下滑 .............................................................. 9 2020Q3 行业净利润表现好于收入........................................................................... 10 收入恢复增长，带动 2020Q3 各板块归母净利润恢复同比增长 ...................... 11 2020Q3 龙头景气恢复，收入增速明显回升 .................................................................... 13 2020Q3 家电龙头企业中，小家电及黑电收入表现继续领先 ........................... 13 2020Q3 仅部分厨电、小家电龙头企业毛利率提升 ......................................... 13 2020Q3 受到净利润率及资产周转率影响，ROE 回升 ................................... 14 重点公司观点 ......