家用电器行业20Q3三季报总结暨四季度行业观点：分化与进化，家电复苏进行时

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2020 年 11 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 卢璐 联系人 llu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:三季报收官，大家电营收水平环比改善——W43周观点》 2020-11-01 2 《家用电器-行业研究周报:双十一清洁电器预售销量突出，继续看好小家电板 块 ——2020W42周 观 点 》 2020-10-25 3 《家用电器-行业研究周报:9 月空调美的海尔销售出色，大家电周度数据回 暖——2020W41 周观点》 2020-10-18 行业走势图 分化与进化，家电复苏进行时 —— 20Q3 三季报总结暨四季度行业观点 20Q3 财报中的三大关键词：地产、小家电、海外 目前家电板块三季报已全部披露完成，家电行业整体 Q3 单季度收入及业绩增速分别为 15.2%和 14.8%，环比 Q2 季度改善非常明显。我们在对季报进行复盘的过程中，总结出以下家电行业的三大核心趋势： 1）地产后周期相关个股表现超预期，竣工数据延后兑现带来三季度显著改善，相关个股如白电板块（美的集团、海尔智家）、厨电板块（老板电器）、照明电工板块（欧普照明、公牛集团）等。 2）小家电行业中极具代表性的新品推出带来业绩大幅改善，如厨房类小家电、扫地机器人等清洁类小家电，现在产品力的差异化不仅体现在制造环节，精准抓住消费者需求的研发设计环节的重要性日益凸显，供给创造需求，相关个股如小家电板块的新宝股份、小熊电器、北鼎股份、科沃斯等。 3）海外需求带来业绩惊喜，海外需求可以分为三个层级，即因疫情激发的海外需求改善（相关个股如莱克电气、新宝股份等）、海外自主品牌的持续拓展（相关个股如海尔智家、科沃斯等）、利用新渠道出海（相关个股如石头科技、安克创新等）。 投资建议 综合来看，行业整体三季度复苏趋势明显，但板块之下的公司基于战略的前期选择和行业性的机会表现出现分化，在年初我们便提出今年的疫情对于家电公司来说既是危机、也是转机，大环境的巨大变化之下大概率孕育着新的行业性机会，譬如美的集团和海尔智家，疫情加速了他们在海外市场的发展。展望四季度，我们认为，前面提到的三大核心趋势仍将延续，即竣工数据延后兑现带动相关个股的提升、小家电行业供给创造需求、海外需求带来业绩惊喜。 从个股角度看，建议关注依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐业绩表现亮眼的美的集团以及改善弹性预期较高的海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐明年有望进一步受益于海外需求扩张以及自有品牌保持高速发展的新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；本次双十一清洁电器类预售情况较好，海外需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，建议关注科沃斯和石头科技。 风险提示：宏观环境波动风险；原材料涨价风险；海外需求不及预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-11-04 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000333.SZ 美的集团 85.66 买入 3.49 3.68 4.24 4.57 24.54 23.28 20.20 18.74 600690.SH 海尔智家 28.18 买入 1.29 1.33 1.48 1.69 21.84 21.19 19.04 16.67 000921.SZ 海信家电 15.48 增持 1.32 1.05 1.36 1.58 11.73 14.74 11.38 9.80 002705.SZ 新宝股份 49.04 买入 0.86 1.42 1.63 1.88 57.02 34.54 30.09 26.09 002508.SZ 老板电器 39.41 增持 1.80 2.00 2.20 21.89 19.71 17.91 603486.SH 科沃斯 68.19 增持 0.21 0.85 1.29 1.74 324.71 80.22 52.86 39.19 688169.SH 石头科技 857.05 增持 11.74 18.82 22.31 25.22 73.00 45.54 38.42 33.98 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2019-112020-032020-07家用电器沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 20Q3 财报中的三大关键词：地产、小家电、海外 ................................................................ 6 1.1. 地产后周期的个股季度改善显著 .............................................................................................. 6 1.2. 小家电行业：典型的供给创造需求 ......................................................................................... 7 1.3. 海外需求带来业绩惊喜 ................................................................................................................. 8 2. 行业概览：收入业绩大幅改善，未来趋势有望延续 ........................................................... 10 2.1. 白电：行业改善趋势明显，龙头公司表现分化 ................................................................ 13 2.1.1. 利润表方面 .......................................................................................................................... 18 2.1.2. 资产负债表&现金流方面 ............................................................................................... 20 2.2. 厨电：复苏趋势进一步增强，产销逐步达到平衡