家电行业专题报告：扩内需促消费，更新需求加速释放

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 管泉森 ● 徐春 ● 孙珊 ● 贺本东 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 (8621)61118737 guanqs@cjsc.com.cn xuchun@cjsc.com.cn sunshan@cjsc.com.cn hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516070002 S0490513070006 S0490517020002 S0490519020001 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 44 [Table_Title1] 家用电器 反转如期而至，上行通道开启 ⚫ 白电：内外销景气齐回暖，经营环比改善显著 三季度以来，白电行业内销量价增速环比均有明显改善，且受益于海外经济回暖，出口景气也有明显提升，行业单季度营收增长表现较优；而三季度原材料价格同比有所提升，空调产品线上线下均价仍同比小幅下滑，龙头空调业务盈利能力仍有所承压，但环比改善明显；综合费用率集约，行业单季盈利能力基本维持平稳，整体业绩端实现稳健增长。 ⚫ 黑电：海外需求拉动明显，盈利能力同比改善 三季度黑电行业营收端显著回暖，国内景气度有所回升但整体依旧比较平淡，而拉动三季度黑电板块营收实现较好增长的核心因素在于海外需求的快速恢复，且部分黑电企业凭借着成本端优势，持续抢占海外代工市场份额。尽管在原材料价格压力下毛利率有所下滑，但得益于费用端的优化，整体盈利能力仍小幅提升，并带动业绩实现更好增长。 ⚫ 厨电：收入延续回暖趋势，业绩表现更为出色 随着前期递延需求的补偿释放、地产竣工的拉动，三季度厨电板块收入增速成功转正，尽管渠道结构变动等因素导致毛利率小幅回落，但基于费用端优化，板块盈利能力仍小幅提升，业绩端表现更为出色。后续来看，在竣工大周期背景下，行业回暖趋势依旧确定，叠加今年上半年的较低基数，厨电板块的亮眼业绩表现延续至明年上半年较为确定。 ⚫ 小家电：经营依旧亮眼，业绩端维持高速增长 三季度由于疫情催化效应减弱，小家电行业消费景气环比弱化但依旧维持稳健增长，且受益于海外经济的恢复对国内出口的带动，大部分小家电企业外销均实现了超预期增长，整体小家电行业三季度收入增速环比仍有提升；而行业盈利能力在费用率下滑及其他收益增长带动下有所改善，整体业绩单季实现优于收入的亮眼增长，延续二季度表现。 ⚫ 家电上游：家电排产快速恢复，Q3 业绩表现抢眼 随着三季度家电行业国内终端需求开始回暖、海外业务迎来爆发，家电行业整机产销量显著复苏，在此背景下家电上游行业三季度营收成功实现同比转正；盈利能力方面，三季度开始随着行业景气回升、价格端压力逐渐缓解，叠加成本端红利持续兑现以及企业产品结构优化，家电上游板块毛利率重新回到上行通道中，并带动盈利能力有明显提升。 ⚫ 上行通道开启，维持行业“看好”评级 经历上半年的疫情冲击和初步恢复之后，下半年开始，板块正式步入上行通道；内销延续复苏趋势，外销表现抢眼，主营重回双位数增长，且为 8 个季度以来新高；利润端来看，受益期间费用率下行，当季板块盈利能力也有所提升。总的来说，三季度的超预期表现，为家电板块接近两年的经营承压划上了句号，同时也吹响了反攻号角；我们认为，经历了地产中枢下移、商业模式调整、渠道库存去化、竞争格局重塑、治理体制改革以及新兴消费崛起等之后，板块正在进入新一轮景气周期，拐点级的投资价值值得重视。 维持行业“看好”评级，持续推荐三大白电龙头、厨电板块及九阳股份等小家电标的。 [Table_Risk] 风险提示： 1、行业需求复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、行业竞争大幅加剧。 [Table_Invest] 报告日期 2020-11-03 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600690 海尔智家 买入 000333 美的集团 买入 000651 格力电器 买入 002508 老板电器 买入 002677 浙江美大 买入 002242 九阳股份 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《白电向何处？——龙头价值篇》2020-10-29 •《三季度家电出口超预期的背后》2020-10-25 •《白电向何处?——内销空间篇》2020-10-22 -30%-17%-5%8%20%33%2019-112020-12020-42020-72020-10家用电器沪深300指数mNnOsMyRrQnNqPsRrOnRmNaQaO8OnPmMnPmMiNoPnMlOoOsO8OmOnNxNsPrNwMrQpN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 44 行业研究丨深度报告 目录 行业整体：单季表现超预期，正式步入上行通道 .......................................................................... 7 Q3 收入重回双位数增长，创近八个季度新高 ................................................................................................ 8 毛利率降幅收窄，期间费用率明显下降 .......................................................................................................... 9 业绩增速超过 20%，盈利能力步入改善通道 ................................................................................................ 11 白电行业：内外销景气回暖，经营环比改善 ............................................................................... 12 内销量价改善，外销提供一定增量 ............................................................................................................... 12 毛利率仍有承压，费用率有所集约 ............................................................................................................... 16 盈利能力基本平稳，业绩增长稳健 ......................................................