厨电行业深度报告：成长中谋布局，变革中求发展

家用电器|证券研究报告—行业深度 2020 年 11 月 1 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 老板电器 002508.SZ 36.53 买入 华帝股份 002035.SZ 8.94 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 10 月 31 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《家用电器行业周报》20201025 《家用电器行业周报》20201017 《家用电器行业周报》20201011 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 家用电器 [Table_Analyser] 证券分析师：孙谦 (8621)20328348 qian.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520070001 证券分析师：张译文 (8621)20328764 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 [Table_Title] 厨电行业深度报告 成长中谋布局，变革中求发展 [Table_Summary] 随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归将带动厨电短期需求的回补；行业长期成长空间广阔，更新需求逐步释放以及新厨电品类规模的提高，整体厨电行业的增速有望再次切换至较高水平。渠道 B 端化变革稳步推进，龙头企业有望依托较强的品牌力、产品力及财务能力逐步提高市占率，行业当前估值处于历史较低水平，具备一定的安全边际，在需求向好的作用下，行业估值有望向上修复，给予行业强于大市评级。 支撑评级的要点  短期需求回补，长期空间广阔。作为地产后周期行业，地产销售表现对厨电需求的影响较为直接，住宅新开工与竣工面积增速的背离差仍有待弥补，随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归将带动厨电短期需求的回补。长期来看厨电行业空间广阔，一方面来自于厨房结构改善、购买力提升带来的传统厨电保有量提升及更新需求，另一方面是随着人们对生活水平的提高，对多元化、健康化、便捷化和品质化生活及烹饪习惯有着全新追求的新一代消费群体的崛起，有望持续带动新厨电产品的需求。  渠道正经历由 C 端主导向 B 端稳步推进。1）精装修大势所趋，工程渠道乘风破浪。近几年我国精装房市场高速发展，渗透率由 2016 年的 12%提升至 2019 年的 32%，但相较发达国家超过 80%的水平仍有较大空间，我国政策面和社会需求面都将推动精装房渗透率的不断提升，我们预期到 2030 年油烟机工程渠道出货量占比将达到 23%；2）家装产业链完善，创新渠道快速发展。近两年厨电龙头品牌积极布局家装渠道，提前把握流量入口，获取前端市场份额；3）电商下沉渠道，挖掘低线市场需求。在物流基础设施建设逐步完备、低线市场智能设备普及、网络普遍覆盖等有利因素下，零售巨头对低线地区线下门店建设推动新零售渠道的发展。零售平台正以每天 10-20 家的建店速度在全国低线市场裂变，通过搭载零售平台下沉门店，厨电品牌有望实现地毯式区域渗透。  渠道 B 端化，龙头竞争力凸显。B 端渠道对供应商的决策采购流程较长，对供应商的评价标准更为复杂，配套供应商的品牌力、产品力及高端化形象是其主要考虑因素，协同安装的作业方式，对品牌方的安装、售后等服务能力也有着更高的要求，因此龙头具有较为明显的优势。另外，B 端渠道对供应商的财务能力要求也更高，一般工程周期偏长，在对现金流要求比较高。龙头竞争优势明显，行业集中度的有望持续提升。  估值处于较低水平，提供布局良机。我们认为当前厨电行业进入经营环比改善的通道当中，行业估值处于历史较低分位水平，配置价值逐渐凸显，首次覆盖给予行业强于大市评级。 重点推荐  老板电器、华帝股份。 评级面临的主要风险  地产周期影响大于预期；原材料价格不利波动；精装修渗透率提升不及预期；新零售线下门店建设不及预期。 [Table_Companyname] 2020 年 11 月 1 日 厨电行业深度报告 2 目录 1 厨电行业的成长逻辑 .......................................................................... 6 1.1 复盘上一轮厨电行业的增长红利 ........................................................................................ 6 1.2 新一轮厨电行业成长逻辑 ................................................................................................... 7 1.3 估值处于较低水平，提供布局良机 .................................................................................... 8 2 行业短期需求修复，长期天花板较高 ................................................. 9 2.1 疫情过后竣工逻辑修复，有望带动行业需求恢复 ............................................................... 9 2.2 长期来看，传统厨电行业空间广阔 .................................................................................. 10 2.3 新兴厨电渗透率提升，成为厨电市场增长新动能 ............................................................. 11 3 渠道由 C 端主导向 B 端推进，利于行业集中度提升 ......................... 16 3.1 精装修渗透率提升，工程渠道乘风破浪 ........................................................................... 16 3.2 家装产业链完善，创新渠道快速发展 ............................................................................... 19 3.3 电商下沉渠道，挖掘低线市场需求新路径 ........................................................................ 19 3.4 B 端化发展趋势，加速行业集中度提升 ............................................................................